涉及的行业或公司 * 中芯国际（SMIC） 港股代码0981 HK A股代码688981 SS [1][2][26] * 半导体制造（Foundry）行业 [1][2][26] * 人工智能（AI）芯片行业 [1][2] 核心观点和论据 * 看好中芯国际 维持买入评级 驱动因素为持续的人工智能创新及AI相关半导体需求 [1] * 中国AI芯片需求快速增长 因中国云服务提供商增加资本支出预算及AI终端应用丰富化 例如中国移动在8月敲定了17亿人民币以上的AI推理服务器采购 [2] * 国内AI芯片供应商正在开发自有解决方案 华为宣布Ascend 950/960/970芯片 计划于1Q26至4Q28间上市 并推出可连接数千个NPU的Atlas SuperPod及配备超过50万/100万个NPU的SuperClusters [2] * 庞大的国内市场支持中国新AI应用开发迅速加速 推动对成熟制程（用于边缘AI设备）和先进半导体（用于AI训练/推理）的需求增长 [2] * 作为中国领先的晶圆代工厂 中芯国际预计将从持续的AI上升趋势中受益 其持续的产能扩张计划为公司提供了根据最新需求设计产能的空间 [2] 财务预测与估值调整 * 维持2025-27年盈利预测基本不变 将2028-29年每股收益（EPS）上调1%/2% 因更高的收入和毛利率预期 [3] * 将2028-29年收入预测上调0.2%/0.4% 因看到AI需求驱动的更强长期增长 [3] * 将2028/29年毛利率（GM）预测上调0.1/0.3个百分点 因预期利用率的提升将带来更好的利润率状况 [3] * 营业费用预测基本不变 2028/29年营业利润上调1%/2% [3] * 基于更新的每股收益和倍数 将12个月目标价（TP）上调至83.5港元（原为73.1港元） [9] * 估值采用折现市盈率法 基于45.2倍2028年预期市盈率（原为40.0倍） 以15.0%的股权成本（COE）折现回2026年 [9] * 目标市盈率45.2倍是基于同行盈利增长与交易市盈率之间的关系 并更新以反映中国半导体股正在进行的重新评级 [9] * 对A股目标价基于238%的A-H股估值溢价（未变） 得出新12个月目标价为182.8元人民币（原为160.1元人民币） [10] * 当前股价73.35港元 目标价隐含13.8%上行空间 A股当前股价128.92元人民币 目标价隐含41.8%上行空间 [27] 其他重要内容 * 关键风险包括：智能手机和消费电子需求弱于预期 产品多样化和产能扩张慢于预期 以及因公司在美国BIS实体清单上可能导致某些设备/材料供应受限 [24][25] * 投资论点：中芯国际是中国产能和收入规模最大的晶圆代工厂 技术覆盖0.35um至14nm工艺节点 应用广泛 看好其长期增长 由本地无晶圆厂客户需求增长驱动 并预计随着利用率改善抵消定价竞争和折旧摊销压力 近期利润率将逐步恢复 [26] * 并购（M&A）排名为3 代表成为收购目标的概率低（0%-15%） [27][33] * 披露高盛与所覆盖公司（包括中芯国际）存在业务关系 可能产生利益冲突 [6][38] * 披露高盛可能担任报告中提及证券的交易对手或做市商 [38]