应流股份 (603308 SS) 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为安徽应流机电股份有限公司 应流股份 中国领先的铸件供应商 产品包括泵阀零部件和机械设备零部件 应用于燃气轮机 航空航天 核电 石油和天然气等领域 约一半收入来自海外市场[17] * 行业聚焦于燃气轮机 特别是数据中心燃气轮机需求 受AI资本开支驱动 涉及全球云计算企业（如亚马逊 微软 Alphabet Meta 甲骨文）及燃气轮机制造商（如三菱重工 GEV 西门子能源）[1][2][3] 核心观点与论据 需求端驱动因素 * AI资本开支提升推动燃气轮机需求增长：美国前五大超大规模云计算企业2025-27财年资本支出预期较业绩前增长8-24% 预计AI资本支出增加将带来每年1-2GW新增燃气轮机需求 驱动2025-27年叶片市场规模扩大5亿美元[2] * 三菱重工宣布未来两年燃气轮机产能提高100%（此前为30%） 印证全球需求强劲 同时可能加剧全球叶片供应短缺 利好应流股份[2] * 基于上述需求 将2025-27年全球数据中心燃气轮机需求上调7-10% 对应应流股份2026-27年收入和盈利分别增长3-6%和5-7%[1] 财务预测与估值调整 * 上调盈利预测：2025-27年每股收益预测调整为0 59元 0 88元 1 25元（原为0 57元 0 83元 1 19元） 较万得一致预期高12-18%[1][5] * 目标价上调至40 10元（原为35 30元） 基于44倍2026E PE和45%的2025-27年盈利预期CAGR 全球同行为45倍2026E PE和39% CAGR 估值有追赶空间[1][4] * 分部加总估值法交叉验证每股公允价值约40元（燃气轮机及航空发动机部件贡献主要价值）[11] 潜在催化剂 * AI资本支出再次提高 * GEV和西门子能源加速燃气轮机产能扩张 * 应流股份Q325新订单及在手订单更新（三季度为传统旺季） * 平均售价上涨：GEV燃气轮机Q225平均售价升至6 9亿美元 吉瓦（前几个季度约4亿美元 吉瓦） 提升叶片采购成本承受能力[3][20] 其他重要内容 财务数据与指标 * 2025-29E营收预测：2,885百万元 3,789百万元 4,873百万元 6,110百万元 7,554百万元（CAGR 23-31%）[6][14] * 2025-29E净利润预测：400百万元 601百万元 850百万元 1,152百万元 1,491百万元（CAGR 45%）[6][14] * 净债务 息税折旧摊销前利润（2025E）：5 9x 预计逐步改善至2029E的2 2x[6][15] * 当前股价对应34倍2026E PE 全球同业平均为45倍[4][12] 风险提示 * 下行风险包括：全球燃气轮机和飞机需求弱于预期 产品良率低影响利润率 产能扩张慢于预期 净负债率高带来的再融资风险[18] * 量化研究显示短期行业结构 监管环境及公司情况均预期改善（评分5 5） Q3经营更新为正面催化剂[20] 披露与评级 * 瑞银证券重申买入评级 目标价40 10元 预测股价涨幅29 3% 超额回报23 0%[1][16] * 公司市值211亿元（约2 96亿美元） 流通股比例67%[5]