行业与公司 * 纪要涉及大中华区半导体行业 特别是存储器领域 涵盖NOR Flash SLC NAND和DDR4等细分产品[1][3][4][5] * 提及的具体公司包括Winbond Electronics Corp（华邦电） Nanya Technology Corp（南亚科） GigaDevice Semiconductor Beijing Inc（兆易创新） Macronix International Co Ltd（旺宏） Powerchip Semiconductor Manufacturing Co（力积电） Phison Electronics Corp（群联）[2][5][62] 核心观点与论据 * 公司重申Winbond（华邦电）为其首选标的 因其不仅能受益于DDR4涨价 其CUBE解决方案更能从长期晶圆堆叠（WoW）技术趋势中获益 预计其CUBE收入将在2026年下半年随1-2层堆叠量产而增长 2027年推进至3-4层堆叠 其8层堆叠产品可支持16GB密度和4TB/s的带宽[2] * 在NAND NOR和DDR三种存储器中 NAND的涨价最具可持续性 因其独特地受益于云服务提供商激增的AI需求 而NOR需求仅有季节性回升 缺乏结构性驱动因素 传统DDR需求预计将萎缩 但WoW技术兴起后 DDR4可能因需求激增而出现短缺[3] * NOR Flash近期突然涨价的原因在于供应端后段产能扩张受限（如测试产能重新分配给GPU） 且部分中国晶圆厂将产能集中于逻辑芯片 NOR供应商可能需从成本更高的中国台湾晶圆厂获取产能 成本从而转嫁至产品定价 需求端则预计在2026年上半年迎来PC和消费电子的季节性补货[4] * 利基存储器股票表现强劲的看多理由在于各细分领域均存在供应短缺 预计NOR供应紧张将持续至2026年上半年 SLC NAND在未来两个季度将出现两位数百分比的供应短缺 DDR4供应短缺预计将持续至2026年第二季度 缺口达10-15%[5] * 公司给出了各标的的看多目标价 例如Winbond目标价为新台币42元（对应2026年预期市净率1.7倍） GigaDevice目标价为新台币405元（对应2026年预期市盈率86倍） Macronix目标价为新台币47元（对应2026年预期市净率2.5倍） PSMC目标价为新台币35元（对应2026年预期市净率1.7倍） Nanya目标价为新台币188元（对应2026年预期市净率3.1倍） Phison目标价为新台币1100元（对应2026年预期市盈率24倍）[5] 其他重要内容 * 该纪要源于摩根士丹利于2025年9月21日发布的报告 分析师团队包括Daniel Yen Charlie Chan Daisy Dai和Tiffany Yeh[1][6][7] * 报告相关研究包括关于AI增长波及存储器 Nanya科技DDR4超级周期 Phison的AI NAND可能引发持续至2026年的涨价以及存储器超级周期等主题[7] * 报告包含大量合规披露信息 声明摩根士丹利可能与被覆盖公司存在业务往来和利益冲突 其股票评级为相对评级体系（Overweight Equal-weight Underweight Not-Rated） 并非传统的买入 持有 卖出建议[8][24][27]