半导体行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 行业为半导体存储器行业 重点关注NOR Flash SLC NAND和DDR4等传统存储器细分市场[1][3][4][5] * 涉及的公司包括中国台湾的华邦电子(Winbond) 旺宏电子(Macronix) 力积电(PSMC)以及中国大陆的兆易创新(GigaDevice)[6][8] 核心观点和论据 行业供需与价格展望 * NOR Flash预计将持续涨价至2026年 1H26可能出现低个位数百分比的供应不足 供应受限于后端测试产能重新分配予GPU 需求受季节性因素推动如PC和消费电子补库存[3] * SLC NAND因主要供应商将产能转向利润更佳的eSSD(TLC QLC NAND) 可能导致两位数百分比的供应短缺 其总产能仅约每月5万片晶圆(年市场规模约10-15亿美元)[4] * DDR4在4Q25-2Q26期间可能出现10-15%的供应不足 DDR5价格在4Q25跟踪上涨+9%混合平均售价(此前预期为持平) 受云服务器紧急订单驱动[5] * AI引领的存储器新驱动因素包括SOCAMM GDDR7和HBM逻辑基础芯片计算[5] 公司具体分析与目标价调整 * 华邦电子(Winbond)目标价上调至新台币38元(有30%上行空间) 基于1 5倍市净率 理由包括稳定的MCU业务 DDR/NOR/NAND的涨价机会以及CUBE技术的长期机遇 重申为Top Pick[6][45][47] * 兆易创新(GigaDevice)目标价因DDR4和NOR Flash价格前景改善而上调[6] 目标价上调至人民币234元 2025-2027年每股收益预测分别上调8% 28% 24%[68][70] * 旺宏电子(Macronix)被双重上调至增持(OW)评级 目标价从新台币16 5元上调至29元 作为NOR和SLC NAND涨价的主要受益者 预计其将在2026年扭亏为盈[6][8][16][24] * 力积电(PSMC)目标价上调以反映更佳的DDR价格前景[6] 目标价上调至新台币22元[93] 财务预测与估值 * 旺宏电子(Macronix)预计2025-2027年NOR晶圆平均售价将较此前假设分别改善6% 30% 32% NAND晶圆平均售价分别改善1% 8% 8% 修正后2025-2027年每股收益预测分别为-新台币1 88元 +新台币0 09元 +新台币0 57元[19] * 旺宏电子(Macronix)采用市净率估值法 目标价基于1 5倍2026年预期每股账面价值 其历史市净率波段自2017年以来为0 5倍-1 5倍[24] * 华邦电子(Winbond)2026年和2027年每股收益预测分别上调21%和12% 目标价基于1 5倍2026年预期每股账面价值 接近其历史波段的高端[42][45] 其他重要内容 * 风险因素包括某些供应商意外增加产能 特定终端市场需求下降 NOR涨价趋势能否持续至2026年存在市场分歧[17][18] * 旺宏电子(Macronix)的ROM业务可能受益于2025年6月开始销售的Switch 2游戏机[31] * 华邦电子(Winbond)的CUBE技术因与多家代工伙伴和客户的合作 可能在2026年具有重要意义[53] * 力积电(PSMC)的中介层(interposer)收入贡献仅2% 晶圆对晶圆(WoW)技术仍在认证和开发中 预计它们将成为未来的主要收入和利润驱动因素 GaN小规模生产预计在4Q25[103]