行业与公司 行业聚焦大型互联网/电子商务领域 涉及公司包括Alphabet（Google） Meta（Facebook）和Amazon（亚马逊）[1][7] 核心观点与论据 资本支出（Capex）大幅增长驱动AI基础设施投资 * 2024年行业资本支出增长56% 2025年预计增长63%至2740亿美元 2026年预计增长22%至3330亿美元[4][7] * 技术基础设施（含服务器和GPU）是最大支出类别 2025年预计增长93%至1730亿美元 2026年再增33%至2310亿美元[14][16] * 资本支出占收入比例从2019-2023年的11-14%升至2025-2027年的22-24%[11] AI投资带来多重增长动力 * AI提升核心业务：Google的搜索货币化和云服务采用率 Meta的广告定位和转化率 Amazon的AWS收入和零售履约效率[2] * 创造新收入流：Google通过Gemini Advanced和Workspace订阅 Meta可能推出高级AI服务和购物代理 Amazon测试"Buy for me"代理购物功能[2][50][55] * 运营效率提升：AI工具提高开发效率 减少对大型工程团队需求 预计人员增速将低于收入增速[57][58] 折旧和摊销（D&A）费用被低估 * 行业D&A费用增速高于收入增速：2026年D&A预计增长33% 而收入仅增长13%[62][63] * 与市场预期差异：2027年D&A预期差异最大为Alphabet（70亿美元） Amazon（59亿美元）和Meta（35亿美元）[4][22] * 资产寿命缩短风险：AI基础设施可能因快速创新周期缩短寿命至3-5年 加速费用确认[3][65] 风险因素 * 利润率压力：D&A费用增长快于AI收入兑现 可能导致2026-2027年利润率压缩[3][61] * 产能过剩风险：AI基础设施供应可能超过需求 最早2027年可能引发价格战[3][69][72] * 技术迭代风险：GPU等AI资产因技术快速迭代可能提前淘汰 加速折旧费用确认[65][67] 公司特定分析 * Alphabet：2026年资本支出预计978亿美元（高于市场945亿） D&A费用303亿美元（高于市场279亿）[75][81] * Meta：2026年资本支出预计1009亿美元（高于市场984亿） D&A费用279亿美元（高于市场281亿）[96][103] * Amazon：2026年资本支出预计1340亿美元 D&A费用521亿美元 设备支出占比最高[122][125][128] 历史比率暗示收入潜力被低估 * 当前收入与资本支出比率（3.6x）远低于历史水平（5-8x） 表明收入预测可能存在上行空间[28][34][40] 其他重要内容 * 资产寿命调整历史：Alphabet和Meta曾延长服务器寿命减少折旧费用 但Amazon在2025年将部分服务器寿命从6年缩短至5年[66][91][114] * 新进入者加剧竞争：Meta和OpenAI的Stargate等项目将增加AI产能 可能加剧供应过剩[72] * 运营杠杆机会：AI驱动效率提升可能支持更精简的人员增长和成本节约[57][58]