今年煤炭市场的基本面表现明显超过整体市场预期。从 5 月份开始，煤炭板块 率先翻多，最近几个月的走势印证了我们当时看多的逻辑。上半年全国原煤产 量为 24 亿吨，环比 2024 年下半年收缩了 8,000 万吨，供给端出现收缩。需 求方面，今年一季度全社会用电总量仅增长 2.5%，制造业作为用电大头表现 不佳。然而，从二季度开始，用电增速明显回升，7 月份达到 8.6%的增长，预 计 8 月份也在 6-8%之间。城乡居民用电在二季度回升至 9%以上的增长，并预 计在 7-8 月份达到两位数以上。 2025 年上半年全国原煤产量同比减少 8,000 万吨，反映供给端收缩， 企业自发性减产，7 月以来国家能源局严查超产，稳供稳价政策意愿明 确，对煤炭价格形成托底。 2025 年用电量与经济脱敏，上半年制造业用电贡献占比仅 1/3，第三产 业（新能源汽车充换电、储能、AI）和城乡居民用电快速增长，预计未 来几年新兴业态和城乡居民用电将推动整体用电量保持至少 5%的增速。 新能源政策调整导致光伏装机断崖式下跌，或成风光新能源装机顶部， 明年起对火电竞争压力将逐步减小，需求端增长，火电竞争压力放缓， 2027 年或有较 ...