行业与公司 * 煤炭行业 动力煤与焦煤市场[1][2][3] * 涉及公司包括兖矿能源（港股） 潞安环能 中煤能源 中国神华 神火股份 电投能源 郑煤机（现更名为中矿智领） 天利科技[6][20][21] 核心观点与论据 价格走势 * 9月非电需求改善 坑口煤价大幅上涨 陕西高卡煤周涨幅达8% 约40多元[1][2] * 晋陕蒙三地5500大卡煤折算到港价700-780元 与港口价倒挂扩大60至80元[1][3] * 进口煤价格优势不明显 澳洲和印尼折算含税价约700元 与国内价差二三十块钱[3] * 焦煤价格上涨 京唐港山西产主焦涨60元至1610元 进口蒙焦精煤涨70元至1210元[1][5] * 当前焦煤价格仍处绝对低位 相较1920年偏底部周期仍属偏低[5] 库存情况 * 动力煤库存方面 秦皇岛库存大幅下降 北方九港库存低于去年同期 上半年异常高库存已消化[1][4] * 电厂库存略有上行但未脱离往年水平[1][4] * 欧洲A2A3港库存从336万吨降至320万吨 处于极低水平并继续去化[1][4] 供需与产量 * 8月原煤产量3.9亿吨 环比略增2.5% 同比下滑趋势明确[1][7][8] * 1月至8月累计原煤产量同比增速为2.8% 增速一路下降[8] * 预计全年国内煤炭供应接近一个点负增长[3][11][14] * 需求端逐渐恢复 火电占比提升至67% 水电维持16%低位[3][11] * 钢铁行业生铁产量同比增加1% 水泥行业同比降幅收窄至不到5个点[13] 政策影响 * 反内卷政策强化供应规范 主产地生产恢复慢于下游需求[1][5] * 内蒙古查超产生能核查通报 93处矿井存在超产 全国预计约有1亿吨超产[3][12][16][17] * 官方对2021年底约4亿吨核增产能不完全认可 或清退手续不完善矿井[17] * 山西 内蒙 新疆等地煤炭生产受政策约束 内蒙1-8月产量同比微幅负增长 新疆1-8月累计产量增速从1-7月的8.2%降至5.6%[8][10] 市场预期与投资 * 四季度长协谈判或受近期强势上涨助力[5] * 煤炭板块机构持仓仅为0.3% 处于严重低配状态[19] * 推荐兖矿港股（股息率6%） 潞安环能 神火股份 中煤能源 中国神华 电投能源 郑煤机 天利科技[6][20][21] 其他重要内容 * 黑色产业链利润分配向产能利用率高环节倾斜 钢铁增产 铁水量增加 焦化扩张支撑焦煤需求[1][5] * 阅兵扰动影响9月供应[3][11] * 新疆铁路运费优惠显著收回导致产量走低[10]