行业与公司 * 行业为全球半导体行业 具体聚焦于存储芯片领域 特别是商品化内存[1] * 核心涉及的公司包括英伟达 Nvidia 以及三大内存制造商三星 Samsung 海力士 SK Hynix 和美光 Micron[1][2] * 其他相关公司包括Simmtech ISC和Hana Micron[5] 核心观点与论据 * 英伟达已从SOCAMM1转向SOCAMM2技术 并正与三星 海力士和美光进行产品采样验证过程 预计商业化生产将于2026年初开始[1][2] * SOCAMM是一种基于LPDDR5X DRAM的小外形压缩附加内存模块 相比传统服务器内存模块具有更小的外形尺寸和更高的功耗效率 其特点是可拆卸功能 卓越的数据处理速度和可扩展性 拥有128个I/O引脚 是普通服务器DRAM的2倍 数据传输能力达8,533MT/s[3][4] * SOCAMM2相比前代版本在数据传输速度方面规格差异较小 但其接口经过改进以优化基于ARM的CPU性能 其数据传输速度比普通服务器DRAM的6,400MT/s快33%[4] * 预计2026年SOCAMM位元需求将同比激增5.4倍 达到270亿1Gb当量 这主要得益于VR200对SOCAMM的采用 预计每个VR200的SOCAMM密度将达到3TB 意味着巨大的内容增长[5] * 预计2026年SOCAMM需求将占总DRAM需求的7% 或占移动DRAM总需求的32% 这将显著推高2026年移动DRAM需求 从而加剧商品内存的供应短缺[5] * 重申对海力士和三星的买入评级 预计它们将成为SOCAMM2的主要受益者[1][5] 估值与风险 * 对三星电子的12个月目标价为110,000韩元 采用Sum-of-the-Parts SOTP估值法 基于2026年预估EBITDA 对其主要部门（内存 代工 显示面板 移动和消费电子）赋予公平的EV/EBITDA倍数[12] * 对SK海力士的12个月目标价为430,000韩元 通过应用2.2倍26年预估市净率P/B得出 该倍数较该股在结构性需求增长阶段的平均市净率有10%的溢价 以反映强劲的高端内存需求增长带来的顺风以及其对由定制化和内存产品多样化驱动的结构性内存市场增长的ASP增长预测[14] * 三星电子的下行风险包括 1 HBM向其关键客户发货的批准延迟时间超出预期 2 PC销售弱于预期且NAND需求未达预期 3 竞争对手在内存半导体/代工领域的激进投资可能对价格产生负面影响 4 手机市场竞争加剧 降低SEC的手机利润率 5 韩元任何重大升值将影响SEC的收益[13] * SK海力士的下行风险包括 1 DRAM需求下滑 2 NAND需求弱于预期 3 全球消费崩溃[15] 其他重要内容 * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾担任SK海力士证券发行的经理或联合经理[20] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内因向SK海力士提供投资银行服务而获得了报酬[20] * 花旗全球市场公司或其关联公司预计在未来三个月内将寻求或打算从三星电子获得投资银行服务报酬[21] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾从SK海力士 三星电子获得除投资银行服务以外的产品和服务的报酬[21] * 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或在过去12个月内曾拥有以下投资银行客户 SK海力士 三星电子[22] * 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或在过去12个月内曾拥有以下客户 且提供的服务是非投资银行 证券相关的 SK海力士 三星电子[22] * 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或在过去12个月内曾拥有以下客户 且提供的服务是非投资银行 非证券相关的 SK海力士 三星电子[23] * 花旗全球市场公司及/或其关联公司对SK海力士 三星电子拥有重大财务利益[24]