公司：腾讯控股 (0700 HK) 核心观点与论据 * 人工智能作为增长乘数 通过游戏（虚拟队友）、营销服务（点击率提升）、AI原生应用（日活跃用户数排名前三）以及内部生产力提升（AI销售代表效率提升3倍 编码效率提升34%且耗时减少10%）赋能公司全部业务线[1] * 混元大模型持续迭代 过去一年发布30多个混元模型 包括最新的混元3D模型（从文本和图像创建高分辨率3D资产） 目标是经济高效地部署强大的推理服务[1] * 腾讯云海外扩张强劲 过去三年海外市场收入实现高双位数复合年增长率 过去一年国际客户数量同比增长一倍[1][14] * 帮助国内客户出海 90%的互联网客户和95%的头部游戏公司选择腾讯云作为出海合作伙伴[1][14] * 腾讯云计划在沙特和日本建立新的数据中心 并在雅加达、新加坡、法兰克福等地设有9个技术支持中心[14] * 企业级AI应用取得显著进展 腾讯会议AI功能用户数同比增长150% 乐享知识库的AI问答使用量增长18倍 AI响应准确率达92% CodeBuddy支持公司内部50%的新代码生成 减少超40%编码时间并提升16%研发效率[10][11] * 中国AI应用加速 adoption 日token消耗量从2024年初的100亿+激增至2025年6月的3万亿+ 增长300倍[1][14] * 腾讯过去8年累计研发投入达3800亿元人民币 拥有8.8万项全球专利[14] 财务与估值 * 投资评级为买入 12个月目标价701港元 较当前价645港元有8.7%上行空间[6] * 交易于19倍2026年预期市盈率（剔除投资组合为16倍） 较全球同业存在显著折价（Meta为26倍 谷歌为24倍）[6] * 一致的股东回报政策[6] * 非国际财务报告准则每股收益预测：2025年27.69元 2026年31.74元 2027年35.02元[6][15] * 收入增长预测：2025年13% 2026年10% 2027年8%[15] * 毛利率趋势：从2023年的48.1%提升至2025年预期的56.1%[15] 风险因素 * 效果广告行业竞争加剧[7] * 游戏上线或版号审批意外延迟[7] * 金融科技和云业务增长慢于预期[7] * 再投资风险[7]