行业与公司分析：AI超大规模资本支出透视 涉及的行业与公司 行业：人工智能基础设施、云计算、数据中心、半导体 公司：超大规模企业（Hyperscalers）包括亚马逊(AMZN)、谷歌(GOOGL)、Meta Platforms(META)、微软(MSFT)、甲骨文(ORCL) [9][12][22] 研究范围：北美AI赋能企业（AI Enablers），涵盖通信服务、非必需消费品和信息技术行业 [26][28] 核心观点与论据 资本支出强度达到历史高位 * 超大规模企业正处于前所未有的投资周期中，资本支出占销售比率接近互联网泡沫时期约32%的峰值水平，并超过页岩气热潮期间的约20% [1][11] * 摩根士丹利分析师预计到2027年，超大规模企业的资本支出与销售比率将达到约26% [7][12] * Meta和甲骨文预计将成为该群体中资本支出强度最高的企业，分别达到45%和41% [22] 投资规模持续上调且高度集中 * 超大规模企业预计将占Russell 1000指数2025年资本支出的30%，高于2024年的20%和两年前的15% [14] * 2025年R1000资本支出预计增加约1600亿美元，全部归因于超大规模企业；2025-2027年预计再增加1250亿美元，其中60%的增长来自超大规模企业 [14] * 共识预期AI赋能企业2025年资本支出为4500亿美元，2026年为5200亿美元，2027年为5400亿美元，另有超过3350亿美元的已披露承诺租赁付款尚未开始 [7] * 对主要超大规模企业明年资本支出的共识修正比一年前平均增长90%，其中甲骨文的修正飙升180% [33] 融资租赁显著扩大实际投资规模 * headline资本支出数字低估了真实投资规模，因为它们通常排除了日益增长的融资租赁依赖 [4] * 融资租赁正在成为数据中心扩张的关键策略，其经济实质类似于债务融资购买资产 [38] * 微软和甲骨文是融资租赁的最大用户，微软2025财年融资租赁增长76%，甲骨文报告了约30亿美元的首批融资租赁 [42][52] * 租赁承诺（已签约但尚未开始的租赁）迅速增加，甲骨文从FY24到1QFY26增长230%，Meta同期增长超过300% [48] * 包含融资租赁后，资本强度显著提高：微软FY26比率从传统方法的28%升至38%，甲骨文从41%跃升至58% [51] 盈利影响滞后于投资支出 * 当前的高额支出尚未反映在利润率中，因为大部分投资处于在建工程中，直至投入使用才开始折旧 [4][57] * 在建工程（CIP）余额持续增长，表明资本支出与费用影响净利润之间存在延迟 [58] * 甲骨文CIP过去一年增长近200%（110亿美元），亚马逊增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元） [59] * 随着更多资本支出处于在建工程中，更多成本保留在资产负债表上，PPE中累积折旧占比下降 [62][67] 投资回报存在不确定性且需持续投入 * 大量AI投资已经锁定，但最终投资回报率非常不确定 [3] * 数据中心资产的使用寿命可长达数十年，但远期需求发展不明 [3] * 驱动AI工作负载的芯片每5-6年需要更换，如果需求保持，这些更换周期将代表重复性的重大资本承诺 [3] * 这种持续投资将标志着这些企业所需再投资率的上升转变 [3] 其他重要内容 方法论说明 * 研究将融资租赁资产纳入总资本支出，以更好比较购买与租赁数据中心的企业 [39] * 对谷歌、亚马逊和Meta的预测期融资租赁计算采用特定方法，包括估计与数据中心融资租赁相关的"尚未开始租赁"部分 [70] 全球视野 * 分析师预测到2028年全球数据中心的建设和硬件成本累计资本支出达2.9万亿美元 [29] 风险提示 * 研究基于公开信息，摩根士丹利不保证其准确性或完整性 [79] * 价值估算和未来表现预测基于可能无法实现的假设 [77]