行业与公司 - 行业：中国在线旅游代理（OTA）行业及中国互联网与其他服务行业[1][3][74] - 公司：携程集团（TCOM O）、同程旅行（0780 HK）、腾讯音乐娱乐集团（TME N）[1][74] 核心政策与行业动态 - 中国商务部等9个政府部门联合发布新政策指南，支持服务消费，具体措施包括： - 扩大免签入境范围，便利外国游客住宿、支付和电信服务[5] - 探索为学生引入春/秋假以鼓励旅行（总假期时间不变）[5] - 引入国外热门体育赛事，鼓励国内文化事件（艺术、电影、动漫等），推动国内旅行[5] - 延长高质量博物馆/景点开放时间并优化预约系统[5] - 国庆节与中秋节假期可能成为股价驱动因素[1] 投资观点与公司受益逻辑 - 重申对携程集团和同程旅行的超配（Overweight）评级，认为它们是新政策的潜在受益者[1] - 携程集团在入境旅行方面有最大敞口[1] - 腾讯音乐娱乐集团（超配评级）因探索线下活动和粉丝经济而受益于政策[1] 估值与风险分析 - 同程旅行（0780 HK）： - 加权平均资本成本（WACC）为11.5%，终端增长率3%，汇率假设7.15[6] - 携程集团（TCOM O）： - 贴现现金流（DCF）基准案例，WACC为10.5%，终端增长率3%，汇率假设7.15[7] - 腾讯音乐娱乐集团（TME N）： - 采用概率加权方法，基准案例（50%）DCF推导目标价22.7美元/股，看涨案例（45%）25倍2027年预期每股收益34.0美元/股，看跌案例（5%）DCF推导16.3美元/股[10] 上行与下行风险 - 上行风险： - 被压抑需求释放、低线城市竞争缓和导致补贴减少和利润率提升、宏观经济增长和人民币反弹、出境旅行复苏、音乐订阅增长超预期、社交娱乐收入超预期、内容成本通胀低于预期、喜马拉雅收购获监管批准[9][10] - 下行风险： - 中国宏观经济增长疲软影响低线城市价格敏感用户、低线城市竞争加剧、国内市场竞争加剧（来自同程旅行和美图）、疫情不确定性、宏观经济放缓和外汇逆风导致旅行需求下降、社交娱乐板块受监管和竞争影响、超级VIP推广失败导致ARPPU增长不及预期、与网易和抖音的竞争[9][10][11] 其他重要内容 - 摩根士丹利持有携程集团等公司1%或以上普通股[17] - 行业观点：中国互联网与其他服务行业评级为“具吸引力”（Attractive）[3] - 披露信息显示摩根士丹利在过去12个月内为多家覆盖公司提供投资银行服务[18][19][20]