行业与公司覆盖 - 钢铁行业 包括华菱钢铁 南钢股份 中信特钢 宝钢股份 首钢股份[10] - 建材行业 细分水泥和光伏玻璃 涉及华新水泥 海螺水泥 旗滨集团[11][17][19] - 快递行业 包括申通 圆通 韵达 中通[27] - 航空业[20][22][28] - 化工行业 细分纯碱 工业硅 有机硅 草甘膦 涤纶长丝 涉及恒力 荣盛 盛虹 卫星化学 宝丰能源[32][34][39] - 石化行业 涉及炼油 乙烯 丙烯 瓶片 PTA[35][38] - 火电行业 涉及广东发展 宝新能源 华润国际 华能发电 华润电力 国电电力[40][42] - 建筑产业 涉及红鹿公司 北方国际 中材国际 中钢国际 中化学[43][44] - 煤炭行业 涉及兖矿能源 电投能源 潞安皮煤 山煤国际 晋控煤业[45] 核心观点与论据 钢铁行业 - 反内卷政策推动盈利快速改善 7月吨盈利超200元 但8月回落至三四十元[2] - 产业链利润分配不合理 铁矿石占70%-75% 钢铁和焦煤各占15% 因80%铁矿石依赖进口[5] - 2026年起实行分级管理 分引领型 规范型 不规范型 不规范企业面临更大幅度减产[6] - 环保改造成本高 每吨至少500元 中小企业缺乏资金投入 2026年分级管理将加速出清[7][8] - 落后产能退出后 需求与供给维持8-9亿吨 吨钢盈利可恢复200元以上 企业利润弹性达40%-80%[9] - 上游原材料供给趋松 西芒杜矿投产后全球铁矿石价格从100美元降至75-80美元[9] 建材行业 - 水泥行业面临供给侧超产治理 若严格落实且协同合作 价格将具弹性[13] - 水泥实际产能利用率约50% 备案产能利用率约60% 区域上华东及南方较高 北方西部华北偏低[13] - 2025年底前落实超产治理 超产部分需两倍关停以合法化 或严格按备案日产能生产 不超过110%且年生产不超300天[14] - 若26年需求下滑8% 长三角备案产能利用率达85% 协同良好则价格弹性大[15] - 光伏玻璃低盈利但高产能利用率 长期需求增长良好 具备反内卷必要性[12][16] - 光伏玻璃产能从21年3万吨增至24年12万吨 产能利用率约70%[19] - 2025年9月价格上涨 因7月限产导致库存下降 头部企业账面盈利 小企业小幅亏损[19] 快递行业 - 反内卷见效快 价格上涨幅度惊人 盈利弹性大[23] - 各上市快递公司单个季度可增厚5至10亿利润 年化每家公司可增25亿利润[23] - 件量增速接近10% 高峰达20% 中国年快递单量1500-2000亿单 平均运费7元 万亿级产业[24][25] - 政策监管通过锁仓和反馈措施保障提价 如罚款或关停未执行提价网点[26] 航空业 - 受商务需求疲软影响 2025年6-8月因八项规定学习和重大活动需求抑制[22] - 结构性运力过剩 北美航线未恢复导致双通道飞机投放在国内商务航线 供给增加30%[29] - 供需关系较2019年改善但不强力 供给增3-5个百分点 需求增长波动大 价格未强势上涨[30] - 未来几年供给维持2-3个百分点低增长 长期需求乐观[30] 化工行业 - 受库存周期和新产能投放周期影响 2023年以来盈利下行未好转[31] - 2026年许多行业可见再平衡 资本开支增速边际放缓 尾部产能退出[32] - 纯碱要求2025年底清零不达标产能 目前10%装置不达标且老旧[32] - 工业硅存在落后产能 政策力度升级可迅速出清[32] - 有机硅 草甘膦 涤纶长丝等成本曲线扁平 集中度高 过剩幅度小 新增产能少 易协同减产[32] - 有机硅价格远低于21年高峰 涤纶长丝开工率超90%[32] 石化行业 - 面临成本端压力 产品价格处于15年来历史底部[36] - 中石化 中石油开工率80%左右 山东地炼仅40-50% 小产能因盈利差退出淘汰[35] - 国内外产能淘汰 欧洲 东南亚 东北亚国家如韩国 日本也有淘汰[36] - 瓶片执行减产较好 保持盈亏平衡 PTA价差跌至240-260元仅限流水平[38] 火电行业 - 商业模式偏离 中长期电价协议占比80-90% 成本端煤炭协议履约率低 大型央企约60% 地方国企更低[40] - 需参考海外市场如美国PJM 通过容量电价提升盈利稳定性[40] - 2026年为改革元年 广东省上网电价3毛9 接近地板价7.2元[41] - 广东省火电公司股价破净 安全边际充分[42] 建筑产业 - 周期品价格中枢具备抬升预期 产业链上下游共振带动整体价格上行[43] - 红鹿公司盈利随钢价顺周期波动 钢价大幅上行时表观盈利提升[43] - 北方国际从蒙古进口焦煤 反倾销后焦煤现货价格上涨 进口利润提升[44] - 超低排放改造及绿色低碳政策淘汰小企业产线 行业集中度提升 价格回暖[44] 煤炭行业 - 需求端美联储降息及国内化债提供催化 中期企稳可能性[45] - 供给端超产核查限制供给 约5%供给存在超产 1-2%供需变化即影响市场[45] - 超产入刑已明文规定 政策易推动落实[45] 其他重要内容 - 快递行业推荐尾部公司股票 申通 圆通 韵达 中通[27] - 水泥行业华新水泥明年业绩预计约40亿元 市值不到10倍PE 港股PE更低[17] - 旗滨集团光伏玻璃产能占整体40% 具备资源禀赋优势 预计盈利逐步兑现 市场空间40%-50%[19] - 航空业2025年5月航空公司单月利润比去年多10-15亿元 但后续需求下降未持续[30] - 化工行业推荐关注有机硅 草甘膦 涤纶长丝 工业硅 纯碱等板块[34] - 石化行业推荐民营炼化企业恒力 荣盛 盛虹 烯烃企业卫星化学 宝丰能源[39] - 火电行业短中期优先考虑港股华润国际 华能发电 华润电力 A股推荐国电电力[42] - 煤炭行业推荐港股兖矿能源 A股电投能源 焦煤首选潞安皮煤 动力煤推荐山煤国际 晋控煤业[45]