公司及行业分析 公司业务结构 * 公司核心业务为记录和信息管理(RIM) 占整体业务70%以上[4] * 增长组合业务包括资产生命周期管理(ALM) 数据中心和数字解决方案 占整体业务30%[5] * 增长组合业务贡献约6%的整体收入增长和相似水平的净利润增长[5] 核心RIM业务表现 * RIM业务持续实现中高个位数收入增长和定价行动[6] * 业务量增长介于20-100个基点之间 取决于季度表现[6] * 印度等高增长市场虽然定价较低但具有相似利润率[6] 各业务部门利润率 * 全球RIM业务增量利润率达70%-80%以上[8] * 服务业务利润率约为30%左右[8] * 数据中心业务EBITDA利润率超过50% 同比提升约700个基点[8] * 数字解决方案业务利润率在20%-30%之间[9] * ALM业务利润率从十几%到20%不等[9] 数据中心业务发展 * 未来12-36个月将有175兆瓦在北弗吉尼亚上线 200兆瓦在里士满 36兆瓦在本地市场 30兆瓦在阿姆斯特丹 75兆瓦在马德里[14] * 总计近450兆瓦容量将在未来12-36个月上线[14] * 目前已有400兆瓦已租赁并运行[14] * 数据中心业务2025年收入预计达7.9亿美元 2026年将超过10亿美元[19] * 2026年数据中心业务将实现25%增长[19] 租赁趋势变化 * 客户签约租约期限从3-5年缩短[17] * 目前较少客户签署3-5年租约[18] * 数据中心业务已预租赁量将带来2027年及以后约2亿美元收入增长[19] 业务模式特点 * 物理量业务具有粘性 平均存储箱留存15年[20] * ALM业务中数据中心退役业务占40% 企业组件占60%[9][20] * 企业ALM业务交叉销售率仅为个位数百分比[21] 政府合同情况 * 获得美国财政部5年合同 用于税务申报数字化[32] * 原为1年独家1.4亿美元合同 现转为月付合同[31] * 合同规模取决于纸质纳税申报数量[32] * 未将合同收入纳入2025年指引[33] 资金策略 * 核心业务资本密集度低 每年产生数亿美元超额现金流[29] * 使用约5倍杠杆完全资助发展计划[29] * 通过售后回租和资产级融资补充资金[29] 行业趋势 * 电力供应成为主要制约因素[28] * AI投资转向推理能力建设 与公司市场定位相符[13] * 超大规模客户约每5年更新一次设备[20] * 数据中心退役业务量逐年增长[21] 市场竞争 * 超大规模客户专注于200-500兆瓦园区建设[12] * 公司选择不参与大型语言模型园区竞争[12] * 托管业务续约价差保持10%-20%水平[26] * 超大规模关系投资回报率达10%-11%[27]