行业与公司 * 纪要涉及的行业为通信服务行业 聚焦于5G网络建设 算力基础设施投资以及运营商资本开支周期[1] * 纪要核心讨论的公司为中国通信服务股份有限公司（中通服） 并提及三大运营商（中国移动 中国联通 中国电信）及中兴福利[1][3][5] 核心观点与论据：运营商资本开支趋势 * 中国5G发展自2019年发牌后与海外同步甚至领先 2020-2022年为资本开支高峰期[1][2] * 未来几年运营商整体资本开支预计稳中有降 总降幅约为大个位数至10个点左右 并保持平稳下降态势[1][2] * 在传统通信投资压缩的背景下 AI相关算力投资持续增加[1][2] * 运营商资本开支与通信代际投资周期密切相关 一个代际周期约10年[2] * 三大运营商2025年上半年资本开支完成额分别为584亿元 342亿元 202亿元 同比分别下降8 8% 27 5% 15 5% 但全年预算未调整 预计下半年开支可能提速[3][5] 核心观点与论据：中通服业务发展 * 中通服业务与运营商的CAPEX（资本开支）和OPEX（运营开支）均相关[1][3] * 在CAPEX方面 公司在基站和算力基础设施建设领域表现出较强韧性[1][3] * 公司的市场份额可能在移动和联通方面有所增长[1][4] * 公司积极拓展非运营商市场（包括AI算力建设需求）以抵消传统通信投资下降的影响 非运营商市场收入占比已超过一半[1][4][5] * 在OPEX方面 网络运营及支撑成本随基站规模扩大而绝对值上升 相关业务保持稳中有升态势[1][4] * 公司还积极拓展非运营商集团客户和政企客户[1][4] 核心观点与论据：财务表现与投资价值 * 2025年上半年公司收入增长3 4% 其中T业务增长1 6%[1][5] * 公司现金流表现优异 截至2024年底现金及等价物约200亿元 有息负债不足10亿元 应收账款结构质量好 接近净现金状态[3][5] * 公司有较强派息潜力 目前派息率42% 仍有提升空间[3][5] * 公司依托运营商稳固业绩基本盘 同时发力战略新兴及ACO业务 在当前估值水平具备吸引力[5][6] 其他重要内容 * 中兴福利自2016年获得中国电信资源支持 即使在行业CAPEX下行周期也实现了市占率提升[1][5] * ACO加BPO业务及非运营商市场收入占比超过一半 使公司具备更强抗周期能力[1][5]