行业与公司 * 行业聚焦电解铝及再生钨产业 涉及电解铝生产加工 再生金属回收 以及工业金属板块投资[1][3][7] * 提及公司包括天山铝业 中国宏桥 宏创控股 中国铝业 云铝股份 中国再生集团等[3][10][14] 核心观点与论据 * 电解铝板块存在滞涨 配置价值在工业金属中居前 未来涨幅可能超过铜 支撑因素包括顺周期推动 内循环旺季后下游开工率提升及库存去化 以及高分红政策托底安全边际[2] * 杰克逊霍尔会议后工业金属板块上涨 铜板块涨幅约20% 铝板块涨幅仅约5% 市场曾对铝需求悲观 但实际淡季未累库 旺季后开工率提升[1][3][4] * 国内电解铝市场进入旺季 下游铝加工开工率达62.1% 铝棒周度去库环比降5.4% 铝锭社会库存同比降1.1% 770号文抑制再生铝产业增速 支撑原铝加工开工率[1][5] * 全球电解铝供给增长预计未来两年保持在130-220万吨之间 770号文对内陆区域再生铅回收价格产生抬升影响 抑制再生钨产业增速 支撑原钨加工开工率[1][6] * 再生钨产业进入规范化发展阶段 推动整体元素供给增长匹配下游需求 供给端面临重新洗牌 中国再生集团在回收拆解及体系建设中发挥重要作用[1][7][8] * 联储连贯性降息概率高 有利于货币宽松后的需求扩张交易 中期需观察通胀变化以修正逻辑[1][9] 其他重要内容 * 电解铝行业公司分红比率持续提升 从2020年的46.3%提升至2024年的62% 支撑股息率上行并带动盈利改善[10] * 天山铝业中期分红比例提至44% 全年承诺50% 资产负债率降至50%以内 新疆20万吨产能投产后兼具成长性与分红预期[3][10] * 铝板块公司利润表和资产负债表已修正至健康状态 国内铝企进入低资本开支下的高分红 高股息趋势[3][11][12] * 铝价突破2万亿后EPS端继续上行 中期盈利能力显著超预期 板块潜在高分红股票存在补涨机会 确定性增强[13] * 投资建议加配电解铝板块 重点关注潜在高分红标的如中国铝业 云铝股份 天山铝业及相关二线民营收益标的[14]