涉及的行业或公司 * SAP公司 (NYSE:SAP) [1] * 欧洲软件、IT服务和支付行业 [1] 核心观点和论据 宏观环境与客户支出 * 地缘政治紧张局势带来的压力平均而言有助于推动企业寻求生产力和转型以节省成本并推动业务增长 [6] * 人工智能（AI）是推动转型效益的重要催化剂 [6] * 对于拥有全球供应链的复杂制造业客户等特定行业，仍需等待一些边界条件的明确 [6] * 美国公共部门仍处于动荡之中，状况基本未变 [7] * 关于部署AI的讨论没有结束，核心问题在于何时有足够的明确性来继续推进项目，因为企业无法承受不部署AI的后果 [9] 财务表现与增长前景 * 当前云积压订单（CCB）增长率非常高，第二季度出现了1%的减速 [13] * 收购WalkMe的周年纪念带来了约1.5%的技术性减速（由于上季度并表沟通），即将关闭的SmartRecruiters小规模交易可能带来约0.5%的CCB影响 [13] * 无论以2024年还是2025年上半年为基准，并 extrapolate 相同的增长率三年，理论上每年都会看到3%的加速，这意味着集团可以承受一定的减速并仍实现收入增长加速 [14] * 公司正处于混合效应的最佳点，预计2026年和2027年收入增长将加速 [14] * 云ERP套件已连续14个季度增长超过30% [52] * 预计2026年和2027年的加速故事很大程度上是近期趋势的 extrapolation，远期增长则取决于新增长驱动因素的贡献程度 [58] * 三个新的十亿美元级收入机会（AI、SAP业务数据云、中型企业市场）各自有超过十亿美元的潜力，可能在预测期的第四或第五年实现，这三项合计可为增长率带来中个位数百分点的加速 [23][54][58] * 自由现金流可简化为：非IFRS营业利润 × (1 - 约30%的税率) - 基于股票的补偿的结构性差异（因其大部分以股权结算） [69] S/4HANA迁移与云转型 * S/4HANA迁移周期中，约40%至50%的客户基 either 已完成迁移或正在进行中 [15] * 将遗留SAP软件迁移到SAP S/4HANA是更复杂、更具挑战性的部分，大型企业有时需要数年时间 [16] * 将SAP S/4HANA安装迁移到云端（通过RISE with SAP或GROW with SAP）是更容易的部分 [16] * 目前支付维护费的客户中，约三分之一同时支付云收入和维护费（基于约100亿美元的ERP维护收入） [16] * 这意味着即使这三分之一也尚未完全转型，还有三分之二的客户有待转型 [17] * 绝大多数客户已承诺转向SAP S/4HANA（但不一定已完成转型） [17] * 一旦客户使用SAP S/4HANA，他们因2030年底维护到期而面临的时间压力就会减小 [17] * 云端迁移的好处包括可以使用AI、其他功能以及更低的部署成本 [18] * 客户迁移到云端主要是为了获得更好的总拥有成本（TCO） [18] * 在向云端的RISE旅程中，客户倾向于以2%至3倍的比例进行转换（比较决策前支付的维护费和云端支付的订阅费） [20] * 交叉销售和追加销售使这一潜力翻倍，意味着约120%的净留存率（四年或五年翻倍） [20] 人工智能（AI）战略与能力 * 第二季度超过一半的订单条目来自AI用例和交易 [25] * AI通过降低转型的非经常性成本和提高效益来推动转型 [25] * 利用AI工具（如流程挖掘、企业架构管理、WalkMe应用内指导、合作伙伴测试应用、SAP Joule for Consultant、SAP Joule for Developer）来降低非经常性成本 [28][29] * SAP Joule for Consultant将SAP整个开发者社区的最佳知识提供给每位顾问以加速决策 [28] * SAP Joule for Developer可用于自动化将遗留ABAP代码重构为符合SAP清洁核心方法的ABAP Cloud，这对安装基地客户是一项巨大的工作 [29] * 在输出端，AI通过观察客户行为并学习来自动化流程，例如解决收到错误发票的冲突，不仅能提高生产力，还能挖掘以前无法触及的商业机会（高挂的果实） [30][31][32] * AI货币化目前规模相对较小但增长迅速 [23] * 当前的AI货币化模式考虑的是按用户/席位的模式，并带有超额消费费用，但最终需要找到能反映所带来价值的模式 [37] * AI对SAP而言是一个巨大的机遇，因为它可以挖掘昂贵知识 worker 的支出池（估计有3亿多用户，中三位数的十亿美元资金池），即使只获取一小部分对SAP也是可观的 [39] * AI对任何供应商都将是巨大的或可怕的，这取决于执行能力和数据地位，SAP在流程和数据交汇处拥有有利地位 [42] 产品与合作伙伴战略 * SAP业务技术平台（SAP Business Technology Platform）用于整合所有应用，减轻客户集成痛苦，确保数据单一可信源 [22] * SAP业务数据云（SAP Business Data Cloud）客户反响很好，其允许无缝地联合SAP数据与各种数据，无需重建和维护数据源之间的管道，这是一个巨大优势 [23][33] * GROW with SAP公共云多租户模式可以进一步深入中型企业市场，目前收入贡献还相当适中 [23] * 与Databricks的合作伙伴关系开局良好，旨在减少客户在不同关键应用之间重复构建管道的浪费 [46] * 也与Palantir达成了合作协议 [47] * 只要与其他供应商有合理的互补性，就会继续谈判此类合作伙伴关系，将集成工作从客户/SI空间转移到SAP的研发实验室，提供预配置的即插即用解决方案 [47] 运营效率与利润率 * 公司致力于通过利用自身AI和其他产品的AI，使成本基础与顶线越来越脱钩，从而扩大利润率 [24] * 运营支出（OpEx）增长目标相对于收入为80%至90% [60] * 正在进行大规模重组，耗资32亿美元 [62] * 目标是从一次性深度削减逻辑转向永久性的持续优化逻辑 [62] * 对于这些持续调整工作，不会将其推到非IFRS营业利润之外，而是会纳入其中，预计第三季度将产生约数亿美元的费用 [64] * 这些措施为在生产力和增长上投入更多创造了空间 [67] 现金使用与资本配置 * 现金使用的优先顺序是：有机增长 > 并购（如果能创造比股票回购更多价值）> 股票回购 > recurring 股息（支付非IFRS净收入的40%以上） [78] * 喜欢在合适的时候进行并购，但对交易估值有严格要求，坚持传统的净现值（NPV）等交易计算，因为没有需要迫切修复的投资组合漏洞，这使得SAP成为一个强硬的谈判者 [74][76] * 如果没有大型并购，没有理由不继续股票回购的途径，当前计划今年年底到期，预计在年底前后会宣布更多相关信息 [79] 其他重要内容 * 与Microsoft Copilot等平台合作进行集成，以实现无缝操作（如预订差旅和报销） [32] * 在自由现金流方面，2025年仍需消化8亿美元的重组费用，但其他因素略有帮助，2026年可能会更困难一些 [71] * 正在采取措施改善应收账款逾期问题，例如引入滞纳金 [72] * 基于股票的补偿（SBC）以股权结算有助于自由现金流 [73] * 股息政策是支付非IFRS净收入的40%以上 [78]