行业与公司 * 行业为全球IT服务 涵盖北美 欧洲 中东 印度 拉美和日本等地区[1][12] * 具体公司包括Accenture (ACN) EPAM Systems (EPAM) TaskUs (TASK) Cognizant (CTSH) IBM Globant (GLOB) Capgemini (CAPP) Tietoevry (TIETO) Netcompany (NETC) Arabian Internet and Comms Services 以及印度IT服务公司如TCS Infosys (INFY) Wipro (WIPR) HCLTech Tech Mahindra (TECHM) 和日本Hitachi等[11][107][194] 核心观点与论据 * 将美国IT服务行业观点从In-Line下调至Cautious 欧洲IT服务亦持谨慎态度 维持印度IT服务为In-Line 并预期拉美IT服务增长将降低[12][13] * 核心论据是AI正在客户预算中优先化 挤占了其他IT支出 并且软件供应商正以“开箱即用”的AI解决方案减少对服务公司的协作需求 从而获得更大的技术支出份额[16][21] * IT服务公司需要投资开发自有知识产权(IP)以应对 但这将拖累资本回报率(ROIC) 预计行业ROIC将从近20%降至2030年的低十位数水平 熊市情景下可能降至5%[18][26] * 合同定价已经受到侵蚀 新合同可能立即计入20-30%的AI相关成本削减 将技术和执行风险转移给IT服务公司[17][22] * 投资主要通过并购进行 行业并购支出从2022年的44亿美元增至2024年的105亿美元 2025年至今交易量健康 接近2014-2024年平均水平58亿美元[24][25] * 2025年IT服务预算增长预期从1Q25的2.6%下调至2Q25的2.5% 而软件预算增长预期更高 引发了对IT服务支出的周期性 versus 结构性影响的辩论[74][75] * 生成式AI(Gen AI)支出预计将以31%的复合年增长率增长 到2028年将达到5520亿美元 占全球IT支出的10% 而IT服务支出（除IaaS外）的占比预计将从38.3%下降到32.0%[70][71][72] 其他重要内容 * 印度IT巨头的ROIC在过去十年中保持稳定 但在此次科技转型中可能面临稀释风险 大型股估值较Sensex出现折让[39][40][45] * 管理服务提供商应受到相对更好的保护 因为这些合同通常是多年期 能提供更大的短期收入可见性 而咨询项目则被视为最可能被削减的支出领域[19][31][83] * 风险投资(VC)活动是创新的领先指标 excluding OpenAI 2Q25的VC融资交易额同比增长40% 环比增长32% AI公司占据了约58%的VC资金[96][97] * 公司的具体观点包括 Accenture领先的并购投资（FY24将FCF的76%用于46项收购）但其Gen AI收入增长仍然疲软（F1Q25-F3Q25的CAGR为18%） IBM咨询业务面临压力 非AI预订量在1Q25同比下降41% Hitachi在日本国内IT市场保持健康增长[131][137][156][195] 投资评级与目标价调整 * Accenture目标价从325美元下调至271美元 EPAM目标价从210美元下调至175美元 TaskUs评级从Overweight下调至Equal-weight 目标价从21美元下调至16.5美元[13] * Capgemini目标价从168欧元下调至140欧元 Tietoevry目标价从20欧元下调至18.75欧元 Netcompany目标价从290丹麦克朗下调至285丹麦克朗 Arabian Internet目标价从262沙特里亚尔下调至238沙特里亚尔[13][15]