行业与公司 * 行业涉及宏观经济分析 重点关注美国劳动力市场 货币政策 以及全球主要经济体（美国 欧洲 中国）的经济表现[1][4][16][18] * 公司为高盛 Goldman Sachs 其研究部门 Goldman Sachs Global Investment Research 提供了报告中的全部数据和观点[2][9][13] 核心观点与论据 * 美国劳动力市场明显疲软 8月非农就业增长放缓至仅22k 但更广泛的基础趋势就业增长估计升至41k 失业率微升至4.32% 创周期新高 劳动力市场紧张程度的综合衡量指标现已明显低于疫情前水平[1][4][6] * 高盛对2025年美国GDP增长的预估为1.3% Q4/Q4基础 低于潜在水平 基础就业增长可能低于保持失业率稳定所需的80k"盈亏平衡"率[1] * 高盛基线预测经济将在2026年逐步重新加速至潜在水平 因关税拖累减弱 财政政策转向扩张 金融条件在货币宽松背景下保持宽松 潜在GDP本身正以约2.25%的强劲速度扩张[9] * 自2019年第四季度以来 非农商业部门的实际每小时产出GDP年化增长1.8% 非金融企业部门更是高达2.6% 人工智能AI带来的推动力增长应能在未来几年保持或进一步提升这些趋势[9] * 疲弱的就业市场数据为9月FOMC会议降息25个基点 sealed the case 高盛预测在2025年剩余的10月和12月会议上还将各有一次25bp降息 随后在2026年再有两次季度降息 使联邦基金利率在2026年6月降至3-3.25%[13] * 尽管第三季度追踪数据弱于预期 但高盛仍相信欧洲增长将在未来几个季度回升 美国关税的拖累可能减弱 商业调查已显示制造业改善 德国财政刺激应在第四季度数据中显现 法国政治危机的经济影响好坏参半[16] * 尽管对美国出口同比下降33% 但中国8月整体出口以名义美元计仍同比增长4.4% 高盛2025年GDP增长预测已上调至4.7% 且风险偏向上行 新兴市场增长今年一直稳定在4%左右[18] 其他重要内容 * 由于调查答复率下降和对机构调查的大量修正 以及近年来移民数量的大幅波动 关于真实就业增长速度和盈亏平衡率的更大不确定性 增加了失业率相对于非农数据的重要性[4] * 核心PCE通胀年率可能因关税传导而在第四季度进一步推升至3.2% 但高盛视其为类似于增值税上调的价格水平冲击 其影响应在2026-2027年消退 以通胀为目标的央行通常会看透此类冲击[13] * 高盛策略师观点 利率策略师预计美联储/欧洲央行利差将比当前定价收缩更多 并看到更陡峭的英国金边债券曲线 外汇策略师预计美元将面临新的压力 因美国经济表现不再异常出色 且市场重新关注其在高额经常账户赤字下的高估状态 股票策略师预计尽管估值高企 但随着美联储开始降息 全球GDP增长加快以及AI交易仍是力量来源 将出现温和的正回报 大宗商品策略师继续强调黄金将受益于美联储宽松 央行储备多元化以及对美联储独立性和地缘政治风险的担忧[22] * 市场定价已趋同于高盛的许多货币政策预测[22]