公司及行业 * 公司为美团 (3690 HK) [1] * 行业为本地生活服务、快速商务（即时零售）和电子商务 [1][5][7] 核心观点与论据 1 外卖业务竞争格局与单位经济效益 * 自6-7月以来竞争加剧 补贴水平提升和更高的配送成本以维持行业领先的履约服务 对单位经济造成显著影响 [5] * 公司专注于在餐饮类别中维持其GTV市场份额领导地位 并对其单位经济优势和长期UE在竞争正常化后保持信心 因其广泛的商户覆盖和卓越的骑手及用户体验 [5] * 预计3Q25/2025财年外卖订单量将增长13%/11% 但UE将因确保市场份额的增量补贴而大幅下降 [5] * 预计外卖竞争将持续至3Q/4Q 并逐渐从食品转向商品 预计2025财年外卖EBIT亏损为-220亿人民币 [5] 2 到店、酒店及旅游业务竞争与利润率轨迹 * 竞争格局保持稳定 近期IHT EBIT利润率主要受宏观因素影响 包括更多低AOV交易、低线城市订单组合占比更高、会员计划投资以及外卖竞争（连锁餐厅广告预算转向外卖）[8] * 预计3Q25E IHT收入同比增长13% 但IHT利润率环比下降 原因包括持续投资会员计划以及外卖竞争对到店餐厅的影响 [8] * 预计2025E IHT收入增长15% 调整后EBIT增长7% [8] 3 即时零售（Instashopping）增长与利润展望 * 公司的即时零售模式涵盖3P模式（闪购）和1P模式（象鲜超市） 并注意到自3Q25以来同行补贴驱动的快速商务推动导致竞争加剧 [5] * 公司重申了之前设定的2030年闪购和象鲜超市GTV目标 [5] * 预计3Q25E闪购订单量将加速至33% 但运营亏损扩大至-15亿人民币 原因是增量投资以改善用户心智份额 [5] * 预计2025E闪购量增长31% 全年EBIT亏损为-17亿人民币 [6] 4 海外扩张（Keeta）与其他新举措进展 * 鉴于国内竞争 公司将优先将资源配置到国内市场 但继续执行海外业务发展 并预计香港盈利能力持续改善 中东（最近在卡塔尔）进行有管理的扩张 [8] * 美团优选的亏损也将在2026财年显著减少 [8] * 随着美团优选的战略缩减以及Keeta在卡塔尔前期投资导致亏损增加 预计3Q25E/2025财年新举措亏损分别为-23亿/-90亿人民币 [8] 5 整体前景与投资评级 * 尽管面临短期利润压力 但对美团在扩大的快速商务总目标市场（TAM）中的整体本地服务领导地位保持信心 [7] * 预计提升的外卖补贴将在2026年逐步正常化（鉴于其GTV领先地位 推动2026-27年利润恢复） 到店本地服务板块在快速增长中格局稳定 即时零售零售超高速增长 AI应用和Keeta带来新的增长动力 以及强大的资产负债表 [7] * 对美团给予买入评级 12个月目标价为144港元 [7][11] 其他重要内容 财务数据与预测（高盛观点） * 集团收入：2024年为3375.92亿人民币 2025E为3597.37亿人民币 2026E为3952.84亿人民币 2027E为4388.60亿人民币 [9] * 集团调整后EBIT：2024年为408.69亿人民币 2025E为-180.08亿人民币 2026E为258.30亿人民币 [9] * 集团调整后净利润：2024年为437.73亿人民币 2025E为-138.37亿人民币 2026E为317.06亿人民币 [9] * 外卖+闪购日均订单量：2024年为7000万 2025E为7900万 2026E为8600万 [9] * 核心本地商业收入：2024年为2502.48亿人民币 2025E为2645.57亿人民币 2026E为2995.50亿人民币 [9] * 新举措收入：2024年为957.34亿人民币 2025E为1038.42亿人民币 2026E为1153.72亿人民币 [9] * 当前股价103港元 目标价隐含39.8%上行空间 [11] 关键下行风险 * 竞争差于预期 可能影响增长或利润转好步伐 * 劳动力成本通胀/效率问题 * 食品安全问题/更严格的监管 * Keeta投资超出预期 [8]