公司及行业 * 公司为美团（3690 HK）[1] * 行业涉及本地生活服务、即时零售（快商）、外卖配送、到店酒旅及新业务（如海外扩张和AI应用）[1][4][7][8] 核心观点与论据 外卖竞争格局与单位经济效益 * 6-7月以来竞争加剧导致单位经济显著承压 因补贴提升和较高的配送成本以维持行业领先履约服务[4] * 公司专注于维持餐饮类别GTV市场份额领导地位 依靠粘性核心用户 并对长期单位经济优势保持信心 因其广泛的商户覆盖和优越的骑手及用户体验[4] * 高盛预测3Q25/FY25E订单量增长13%/11% 但因增量补贴以保障市场份额 外卖UE将显著下降[4] * 预计外卖竞争将持续至3Q/4Q 并逐渐从食品转向商品 2025E外卖EBIT亏损为-220亿人民币[4] 即时零售增长与利润展望 * 即时零售模式包括第三方（Instashopping）和自营（小象超市） 但3Q25以来因同行补贴推动快商竞争加剧[4] * 公司重申2030E Instashopping和小象超市GTV目标[4] * 高盛估计3Q25E即时零售订单量加速至33% 但经营亏损扩大至-15亿人民币 因增量投资改善用户心智[4] * 即时购物需求（不同于外卖）通常更由紧急需求驱动而非补贴 2025E即时零售量增长31% EBIT亏损-17亿人民币[4][6] 到店竞争与利润率轨迹 * 竞争格局保持稳定 但近期到店酒旅EBIT利润率主要受宏观因素影响 如更多低客单价交易、高线级城市订单组合、会员计划投资以及外卖竞争（连锁餐厅广告预算转向外卖）[8] * 高盛预测3Q25E到店酒旅收入同比增长13% 利润率环比下降因持续投资会员计划和外卖竞争对到店餐厅的影响[8] * 2025E到店酒旅收入增长15% 调整后EBIT增长7%[8] 海外扩张与新业务进展 * 公司优先将资源配置到国内市场 但继续执行海外业务发展 预计香港盈利能力持续改善和中东（卡塔尔）管理扩张[8] * 美团优选亏损将在FY26E显著减少[8] * 随着美团优选战略缩规模和Keeta在卡塔尔前期投资亏损增加 高盛预测3Q25E/FY25E新业务亏损为-23亿/-90亿人民币[8] AI策略与新举措减亏 * 新增长驱动来自AI应用和Keeta[7] 其他重要内容 财务预测与估值 * 高盛给予美团买入评级 12个月目标价144港元 较当前103港元有39 8%上行空间[7][11] * 2025E集团收入预测为3597亿人民币 调整后EBIT为-180亿人民币 EPS为-2 22人民币[9][11] 风险因素 * 竞争差于预期可能影响增长或利润转机步伐 劳动力成本通胀/效率问题 食品安全担忧/更严监管 Keeta投资超预期[7] 竞争优势与前景信心 * 尽管短期利润承压 但对美团在扩大快商TAM下的整体本地服务领导地位保持信心[7] * 预计2026E外卖补贴逐步正常化（驱动2026-27E利润复苏因其GTV领先地位） 到店本地服务稳定格局 即时零售超高速增长 以及AI和Keeta新增长驱动 加上强劲资产负债表[7]