涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网数据中心行业[2] * 涉及公司：Sinnet、Athub[2][3][4] 行业核心观点与论据 * 行业需求展望积极，AI需求即将起飞，过去两个季度IDC招标有限主要归因于芯片供应不确定性，预计未来将得到解决[2] * 行业IDC租赁价格保持稳定，项目层面无杠杆内部收益率约为高个位数百分比[2] * 尽管自2021年峰值以来每千瓦绝对租赁费用显著下降，但资本支出也已下降，目前达到1600-2100万元/兆瓦（不含土地成本），得益于中国高效的供应链[2] * 液冷技术仍是AI时代IDC行业的关键挑战与机遇[2] * 新的电力配额释放需要获得国家发改委的批准，这有助于供应保持理性[2] * 超大规模公司可能主要从第三方租赁IDC，因为第三方比其内部团队建设得更便宜、更快速[2] 公司核心观点与论据 Sinnet * 公司对AI时代的需求持积极看法，认为年度IDC重复需求可能达到2吉瓦[3] * 只要手头有已确认的订单，中国利率下降的环境对IDC运营商而言融资环境仍然友好[3] * 由于竞争依然存在，公司对新项目的进入保持选择性[3] Athub * 公司采取在现有计算中心（例如内蒙古和甘肃）周围寻找IDC资源的策略，并可能在廊坊项目交付后开发新项目以支持2025年之后的增长[4] * 公司相信新项目的成本将得到控制，为液冷技术做好准备[4] 估值方法与风险提示 * 估值方法：使用贴现现金流方法对股票进行估值[6] * 行业下行风险：1) AI需求弱于预期 2) 一个/某些数据中心出现故障可能损害声誉 3) 利率高于预期 4) 监管环境不如预期有利[6] * 行业上行风险：1) AI和云业务增长强于预期 2) 电力成本低于预期 3) 利率低于预期 4) 对许可证发放和PUE要求的控制严于预期[6] 其他重要内容 * 报告日期：2025年9月2日[1] * 报告提供方：瑞银证券亚洲有限公司[5] * 报告涵盖中国电信行业[5]