行业与公司 * 全球宏观经济与主要经济体（美国 中国 欧洲 日本 新兴市场）[1] * 全球贸易与关税政策[5][7][8] * 全球权益市场（股票市场）[15][16][18][19][22] * 科技行业[27] * 制造业[23][28] * 消费行业[29] 核心观点与论据 全球经济增长驱动力 * 全球经济增长主要驱动力来自中美两大经济体 过去十年美国对全球名义GDP增量贡献38% 中国贡献27% 过去三年美国贡献32% 中国贡献15%[2] * 美国人口结构年轻化（中位数年龄38岁）和较高生育率（总和生育率1.6）是其维持长期经济活力的优势 优于欧洲（1.4）、日本（1.2）和中国（1）[3] 全球通胀分化 * 发展中经济体CPI已基本恢复至疫情前水平 而发达经济体CPI仍高于疫情前 难以降至2%以下[4] * 服务通胀粘性较强 原因是高收入国家工作时长减少导致服务需求持续旺盛[4] 全球贸易格局变化 * 商品贸易占GDP比例自2008年全球化顶峰后逐渐下降 服务贸易比例不断上升[5] * 美国是最大的服务贸易净输出国 对美出口在东盟、日本和欧元区GDP中占比上升 反映其强劲消费需求（占全球居民消费支出30%）[5] * 中国制造业增加值占全球30% 但居民消费仅占全球12%[5] * 美国有效关税率从2024年2%上升至2025年15%[7] 关税政策被用于解决供应链依赖、支持减税（财政赤字率降至5%左右）及减少对华依赖等问题[7][8] 企业盈利能力（ROE）对比 * 过去五年美国公司ROE达20% 显著高于欧洲大陆（13.4%）、日本（9%）、新兴市场（12.4%）及MSCI中国指数（11.8%） 中国A股市场ROE仅8.5%[9] * 美国高ROE集中在消费和科技板块（如可口可乐、麦当劳）[9] * 日本ROE低源于长期通缩环境缺乏定价权 欧洲受僵尸企业及海外市场（约60%收入来自海外 其中30%来自美国）影响[10] 中国企业全球化挑战 * 美欧日等发达国家市场对中国企业开放度有限 例如中国家电占全球产能65% 但国外市场份额仅约20% 中国智能手机全球出货量占比44%但货值占比仅19%[13] * 中国企业海外收入占比低 A股公司仅12.5%（含银行、电信） 民营企业占比更低[14] * 需加强品牌建设并通过并购实现全球化扩展[13] 2025年全球权益市场表现 * 2025年全球权益市场表现良好 新兴市场和发达市场均有上涨[15] * 共和党执政期间股市通常表现较好 美元趋于贬值[15] * 新兴市场估值普遍低于十年均值（除印度） 发达市场（除美国）略高于十年均值[15] * 美元走弱或美国降息对新兴市场利好[15] 主要市场前景 * 美国股票市场前景看好 因政府财政赤字每年向经济注入5%-6%增长 且美联储拥有400基点降息空间[16] * 欧洲存在结构性問題（人口老龄化、缺乏科技板块、净投资率低） GDP增长难超2%[17][18] 但受8,000亿欧元国防开支（rearm计划）及德国财政政策带动[18] * 日本经济仅有名义增长而无实际增长 实际GDP与疫情前无显著差异 CPI高企但实际工资负增长[19] 企业业绩与日元汇率关联大（60%收入来自海外）[20] * 新兴市场中东南亚增长最快（整体GDP增长率4-5% 越南达7-8%） 东盟国家（越南、印尼、菲律宾）因人口多、基数低具内需潜力[22] * 中东地区（如阿联酋、沙特、卡塔尔）享受全球化红利 在中美冲突背景下左右逢源 阿联酋石油占GDP比重降至30%以下 股市表现良好[24][25] * 拉丁美洲整体前景不佳 但墨西哥受益于美墨加自贸区承接产业转移[26] 科技与制造业趋势 * 科技行业表现超预期（资本开支、利润、下游应用） 例如OpenAI 2025年收入预计超10亿美元 美国大模型幻觉率降至单位数而中国仍较高[27] * 美国科技公司估值在20-35倍之间 盈利能力强劲[27] * 美国制造业占GDP比例降至10% 但增加值占全球比例稳定在16% 过去十年吸引全球FDI的50%流向制造业[28] * 中国制造业增加值占全球30% 相当于美欧之和[23] 消费行业表现 * 消费行业在大盘上涨时跑输 但在下跌时跑赢（回撤小 贝塔系数小于1）[29] * 长期回报潜力良好 例如麦当劳五年年化回报12% 十年15% 整体增速约5-8%[29] 其他重要内容 * 全球跨国公司（MNC）占据世界产出三分之一和进出口一半[14] 例如英伟达和微软市值均达4万亿美元（相当于德国GDP） 云计算厂商年资本开支超3,000亿美元[14] * 日本企业（如丰田）在美国市场最赚钱 通过内部消化关税成本维持竞争力[21] * 非洲平均年龄仅21岁 但过去十年实际GDP年均增速仅1.5% 低于世界平均水平[3]