行业与公司 * 行业聚焦于人工智能（AI）相关的美国股票市场 涉及AI基础设施、AI驱动收入及AI提升生产力等多个投资阶段[2] * 公司主要提及美国AI超大规模资本支出企业（Hyperscalers）包括亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOGL）、Meta（META）、微软（MSFT）和甲骨文（ORCL）[23][26][29] * 分析覆盖多个行业 包括科技硬件、工业、公用事业、软件及服务、商业与专业服务等[19][44][60] 核心观点与论据 * AI相关股票在2024年上涨32%后 今年迄今（YTD）继续上涨17% 自4月低点以来已反弹42% 持续支撑美股大盘上涨[2][5][6] * 当前美股估值虽处高位（标普500远期市盈率22倍 处于96%历史分位数）但市场隐含的长期盈利增长预期为10% 仅略高于9%的长期历史平均水平 且远低于科技泡沫时期（16%）和2021年（13%）的峰值水平 表明乐观情绪并未过度[8][9][12] * 最大的五只科技股（NVDA, MSFT, AAPL, GOOGL, AMZN）交易于28倍市盈率 低于2021年的40倍和科技泡沫时期的50倍[13][15] * AI投资目前集中在第二阶段（基础设施）该篮子股票年内跑赢等权重标普500指数8个百分点 而第三阶段（AI驱动收入）和第四阶段（生产力）分别跑输0.3和5个百分点 收益与近期的盈利增长密切相关[19][22] * 超大规模企业的资本支出是推动第二阶段股票的关键 过去四个季度其资本支出达3120亿美元 第二季度同比增长加速至78% 但资本支出增长的最终放缓将对这类股票的估值构成风险[23][24][31] * 共识预期显示超大规模企业2025年资本支出预计为3680亿美元 自年初以来上调了1000亿美元 但预计在2025年第四季度和2026年将出现急剧减速 第三和第四季度财报季将是测试资本支出持续性的关键[2][24][31] * 对于第三阶段（AI驱动收入）投资者兴趣有限 因其担忧AI对许多软件公司是威胁而非机遇 可能导致定价模型被颠覆、新竞争者进入门槛降低以及利润池被压缩 该领域将出现赢家和输家 需要近期的盈利影响证据来获得投资者青睐[2][44][45] * 从生产力角度看 美国经济仍处于AI应用的早期阶段 仅9%的美国公司使用AI生产商品和服务 大型企业（250名以上员工）采用率较高为15% 58%的标普500公司在二季报电话会中提及AI 其中约60%讨论其在生产力和效率方面的应用 但量化其对盈利影响的公司仍然很少[50][51][57] 其他重要内容 * 在第二阶段中 电力股成为AI交易的热门表达方式 其估值自2024年初的17倍市盈率升至22倍 反映了对相关电力交易和盈利提升的定价[24] * 若超大规模企业资本支出极端地回落至2022年的1580亿美元水平（较2026年预期低2750亿美元）将导致标普500收入增长从共识预期的6%降至约4% 并可能使估值倍数面临15-20%的下行风险[38][40] * 高盛重新平衡了其AI生产力篮子（GSTHLTAI）该篮子中位数股票的劳动力成本占销售额的36% 其工资支出中有34%可能面临AI自动化（而罗素1000指数中位数股票分别为15%和33%）[61] * 软件行业目前交易于过去12个月企业价值与销售额之比（EV/Sales）的5倍 相对于罗素3000指数中位数股票存在119%的溢价 但仅处于其10年历史的第18百分位数 表明其相对估值处于低位[43][53]