行业与公司 * 纪要涉及多个行业 包括消费、互联网、科技、金融、医疗保健、博彩、大宗商品和全球策略[1] * 涵盖的公司包括安踏、老铺黄金、百胜中国、古茗、名创优品、华润啤酒、特步、银河娱乐、新濠博亚、印度斯坦联合利华、百度、滴滴、腾讯音乐、携程、地平线、瑞声科技、友邦保险、港交所、石药集团、精英材料、电产等[1][4][6][7][9][10][11][13][14] 核心观点与论据 消费行业 * 安踏核心品牌与FILA的3季度至今交易表现平庸已被市场消化 公司对实现各品牌OPM目标充满信心 展现了行业领先的成本控制能力[1] * 老铺黄金8月25日提价12 5%后需求依然强劲 支持其高端品牌形象并将毛利率提升至约40% 复购消费者销售贡献在1H25达40% 去年为30% 平均消费额提升至10万元人民币[1] * 百胜中国重申指引 预计下半年及全年实现中个位数百分比系统销售额增长 肯德基餐厅利润率稳定 必胜客餐厅利润率略有改善 外卖补贴政策未产生实质性影响 70%订单由公司控制的渠道贡献[1][4] * 古茗预计年底门店数量将达到约13,000家 2026年将保持与2025年相似的门店新增速度 外卖补贴未改变其开店步伐[4] * 华润啤酒7-8月销量和产品组合与1H25基本稳定 餐饮渠道政策影响尚未恢复 未来有持续提升效率和运营费用节省的空间[4] * 特步品牌在3季度至今的激烈竞争中展现出韧性 Saucony通过电商折扣控制和品牌/研发投入等长期努力初见成效 预计25/26年净利润同比增长14%/15%[4] * 印度斯坦联合利华预计商品及服务税GST削减将刺激快速消费品增长 计划将美容业务向高端化转移约900个基点 并随着印度人均GDP超过3000美元而扩大食品业务[6] 博彩行业 * 银河娱乐8月博彩总收入市场份额逐步上升至约21% 得益于5月新开业的Capella酒店进一步爬坡 更多演唱会/活动安排以及正常化的中场赢率[4][6] * 新濠博亚8月博彩总收入市场份额从7月的13 6%反弹 重申其目标是获得前三名的市场份额 其酒店房间份额为17% 财务优先事项仍是债务削减 其净债务与EBITDA之比为5倍[6] 互联网行业 * 百度在Robotaxi和AI云业务方面前景广阔 将积极寻求释放资产价值和股东回报的潜力 其丰富的现金储备应为当前股价水平提供有力支撑[7] * 滴滴中国出行业务增长健康且有明确的总交易价值利润率扩张路径 国际业务方面 在巴西的外卖投资正在演变 出行业务利润率健康 金融科技即将扭亏为盈[7] * 腾讯音乐娱乐平台健康 其SVIP进展和增长动力包括粉丝经济收益[7][9] * 携程集团国内旅游需求保持韧性 酒店价格正常化 在行业供应增长的背景下凭借广泛的客户基础获得市场份额 目前在中国和海外面临的竞争压力有限[9] 科技行业 * 地平线机器人预计2H25销量将强劲增长 更多搭载J6芯片的车型进入量产 中高端芯片贡献增加以及软件解决方案的集成将推动平均售价提升 近期获得两家日本汽车制造商提名 将在相应生命周期内带来750万台的出货量[10] * 瑞声科技对未来的利润率改善持乐观态度 光学业务毛利率因镜头规格升级而改善 声学业务毛利率因中高端项目量产而恢复 业务正从智能手机和消费电子多元化至汽车市场[10] 金融行业 * 友邦保险对其各市场增长前景持积极态度 尤其是在香港和中国大陆 强调新业务价值VONB增长的重要性[11] * 香港交易所资本市场活动活跃 投资兴趣浓厚 管理层正逐步谨慎探索更多衍生品产品 并持续改善市场基础设施以简化投资者流程[11] 医疗保健行业 * 石药集团先前指引的两笔规模超50亿美元的交易谈判进展顺利 相关资产EGFR ADC将于25年底前启动针对EGFR突变非小细胞肺癌三线治疗和EGFR野生型非小细胞肺癌二线治疗的海外三期临床试验 3季度新药商业执行按计划进行 带量采购影响较轻 下半年股息支付不会少于上半年[13] 其他主题 * 精英材料的Rubin一代覆铜板CCL规格符合预期 维持其对Vera-Rubin CCL总目标市场的估计 即2026E/2027E约为2 75亿美元/20亿美元 预计精英材料将占据AI GPU CCL总份额的40-45%[14] * 电产宣布成立第三方委员会调查多起疑似不当会计案件 预计股价将对此公告产生负面反应[14] 宏观与策略 * 亚洲策略 8月MXAPJ共识盈利在1个月和3个月内分别下调0 3%和1 1% 盈利下调趋于稳定 得益于更强劲的活动数据 中国官方和非官方PMI在8月改善 尤其是服务业活动加速[15] * 全球策略 已进入后现代周期 估值和利润率已处于高位 利率下降空间很小 绝对回报可能较低 但这是阿尔法生成的沃土 人工智能驱动创新 但其全部潜力越来越依赖于升级基础设施[18] * 大宗商品观点 大宗商品的多元化投资效益更具吸引力 尤其是黄金 若美联储独立性受损可能导致通胀升高 股票和长期债券价格下跌 美元储备货币地位削弱 若私人投资者更大量地多元化投资于黄金 金价有可能远高于其2026年中4000美元的基线 黄金仍是最高信念的多头推荐 大宗商品供应集中度增加 供应中断和价格飙升风险增长[18] 其他重要内容 * 所有提及的公司均给出了12个月目标价格 例如安踏121港元 老铺黄金1088港元 百胜中国57美元/447港元 古茗32港元 华润啤酒37港元 特步7 1港元 银河娱乐55 9港元 新濠博亚13 2美元 印度斯坦联合利华2900卢比 百度90美元/88港元 滴滴7 6美元 腾讯音乐27美元/106港元 携程87美元/679港元 地平线14港元 瑞声科技63 6港元 友邦保险84港元 港交所524港元 石药集团11 28港元 精英材料1400新台币[1][4][6][7][9][10][11][13][14] * 名创优品和古茗在新消费小组讨论中表示 尽管整体需求波动 但新消费品牌是中国消费领域的亮点 两者都看到了基于体验需求增长 渗透率提高和空白市场扩张的结构性增长机会[4] * 韩国8月出口环比下降1 2% 主要由于对美国出口疲软[15] * 高盛事件日程包括9月3-5日的亚洲领袖会议（香港） 9月3-4日的全球零售会议（纽约） 9月8-11日的Communicopia+科技会议（旧金山）以及9月16-17日的亚洲医疗保健CDMO日（新加坡）[21]