行业与公司 * 报告主要涉及中国及香港股市 覆盖MSCI中国指数(MXCN)和MSCI香港指数(MXHK) [2] * 行业层面 半导体 材料 媒体与娱乐 消费 金融以及澳门博彩业是讨论核心 [2][3][7] * 提及的具体公司包括腾讯(Tencent) 腾讯音乐娱乐(TME) 阿里巴巴(Alibaba) 好未来(TAL) 美高梅中国(MGM China) 富途(Futu) 华泰证券(HTSC) 信达生物(Innovent) 康方生物(Akeso) 宁德时代(CATL-H) 中际旭创(Innolight) 寒武纪(Cambricon) 泡泡玛特(Popmart)等 [3][7][77] 核心观点与论据 * 8月市场表现强劲 MXCN和MXHK在8月均创年内新高 以美元计 MXCN HSI HSCEI HSTECH分别上涨+4.9% 2.0% 1.4% 4.8% MXHK上涨2.3% [2] * 上涨驱动因素 中美关税暂停延长至11月10日 美联储降息预期升温 强劲的主题投资顺风 充裕的在岸流动性进入股市以及坚实的南向资金流入 抵消了疲弱的宏观数据和8月季节性弱势的影响 [2] * 三大投资主题推动表现 1. AI资本支出 提振了全球AI供应链代理和IT本地化代理 寒武纪因赢得IT本地化关键合同股价当月大涨124% 中际旭创作为英伟达光模块供应商而上涨 [3] 2. 反内卷政策 更多针对炼化/化工 多晶硅 锂 汽车等行业的反内卷政策执行迹象出现 推动材料股上涨 摩根大通将其视为7月1日政策转变后的18个月交易机会 [3] 3. 稳健的业绩与游戏复苏 媒体与娱乐公司(腾讯 TME)中期业绩显示竞争动态平静 顶级新消费公司(如泡泡玛特)的海外有机增长好于预期 澳门博彩毛收入在8月前24天录得疫情后非黄金周最高水平 VIP和大众市场均同比增长10-15% 较疫情前水平恢复+30%/+125% [3][7] * 估值与盈利预期 MXCN 8月末远期市盈率(FTM P/E)为12.2倍(高于10年均值0.4个标准差) 市场共识预计2025/2026年每股收益(EPS)同比增长+4.8%/12.6% MXHK 8月末远期市盈率为14.3倍(低于10年均值0.2个标准差) 市场共识预计2025/2026年EPS增长7.4%/8.1% [2] * 政策与宏观展望 摩根大通预计2025年第四季度有10基点的政策利率降息和50基点的存款准备金率(RRR)下调 7月宏观数据疲软 需求疲软(私人信贷 零售销售 房价) 但生产稳健(工业产出) [3] * 香港市场活动 香港IPO和股票配售总收益年内至今分别达1280亿港元和2040亿港元 为2021年以来最高 尽管1个月HIBOR从1%大幅反弹至4% 富途和港交所股价在8月仍上涨+20%/+6% [7] * 香港房地产 7月房价指数环比上涨0.4% 自4月以来交易改善 预计2025年下半年香港房价大体稳定 2026年可能上涨3-5% [7] * 技术指标与流动性 以14日RSI衡量 在岸指数比离岸上市指数更超买 南向资金8月净流入1120亿港元(7月为1360亿港元) 约占香港成交额的28%(2023年以来为15%) 香港卖空比率升至14.7%(7月为12.1%) [3][14][15] 其他重要内容 * 中国市场市值 A股/港股/中概ADR总市值(仅单个股票)分别为14.4万亿美元/6.2万亿美元/0.9万亿美元 占其总市值的67%/29%/4% [15] * 量化宏观指标(QMI) 7月中国QMI放缓至"减速"阶段 因通缩压力持续 香港QMI因房地产市场跌幅收窄和资本市场活跃而保持在"扩张"阶段 [12][13] * 南向资金流向 按美元金额计算 南向资金净流入前三大板块为非必需消费品 金融和IT 后三位为必需消费品 公用事业和能源 [15] * 港股成交额 香港8月日均成交额为2790亿港元(7月为2630亿港元) A股为20070亿元人民币(7月为16360亿元人民币) [15] * 日本经验对比 报告通过对比MXCN与东证指数(Topix) 指出MXCN到2026年底可能存在上行空间 假设共识EPS增长加上FTM P/E扩张1个标准差 涨幅可能 around 30% 远低于东证指数在1998年10月至2000年2月因银行业资本重组 工业振兴倡议和美国互联网乐观情绪推动的81%涨幅(美元计) [3] * 精选股票组合 摩根大通中国股票策略下半年首选股包括腾讯/TME(通信服务) 阿里巴巴/好未来/美高梅中国(非必需消费) 富途/华泰证券(金融) 信达生物/康方生物(医疗保健) 宁德时代-H(工业) 中际旭创(IT) 港股策略下半年首选股包括友邦保险 中银香港 银河娱乐 港交所 领展房托 创科实业 中小盘股首选美高梅中国和中国建筑国际 [3][7]