关键要点总结 1 纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及中国宏观经济 全球宏观经济 中国股票市场 中国债券市场 人民币汇率 中国房地产市场 科技行业 创新药行业 白酒等传统消费行业 出口贸易[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 2 核心观点与论据 * 中国股市与经济数据背离的核心原因 是流动性选择了股票资产类别 尤其是科技等新经济方向 而非基本面驱动 人民币汇率上涨至美元兑人民币7.13左右佐证了风险偏好增强[1][2][5][9] * 全球风险偏好回摆 非美资产结束受美国压制的局面 贸易战恐慌未兑现 资金回流至非美国家 中国资产因此受益[1][6] * 2025年中国出口表现超预期强劲 成为核心变量 5月至8月数据持续强劲 尤其对非洲 中东 拉美等地区出口突出 抵消了美欧日等发达国家进口需求下降的影响[1][8][11][12][14] * 出口是经济增长和资产定价的重要锚 三四线城市地产企稳依赖收入增长 而收入增长取决于出口表现 高能级城市地产更依赖利率下降[1][10][15] * 新老经济分化显著 总量数据疲弱（如社融波动 地产低迷 制造业PMI连续五个月低于荣枯线）无法捕捉科技等新兴板块的结构性崛起和推动股市上涨[1][4][7] * 市场已充分定价经济疲软 超预期的出口导致风偏收缩可能比年初预测更严重 需密切关注宏观指标[1][13] * 未来展望 预计2026年全球需求周期上升 美国货币政策宽松 中国债市或将进入熊市 股市将经历估值和基本面修复两轮行情 新经济板块弹性更强[1][17][19] * 短期权益投资仍看好新经济方向 传统经济板块（如白酒）的机会通常出现在经济全面修复后 意味着牛市接近尾声[21][24] 3 其他重要内容 * 对PMI与出口表现不一致的解释 PMI作为扩散指数 中小企业受贸易战影响大但大型企业影响较小 故总额不弱[12] * 中美日差异 中国与日本走出通缩的不同在于中国产业升级空间更大 科技实力更强 时间可能更短[16] * 房地产市场影响变化 棚改货币化效应减弱 本轮地产对居民资产配置的虹吸力量不会像上一轮那么高[18] * 短期风险点 需关注国内政策变化（推动股市稳健健康）以及国际政治经济格局（如贸易战 特朗普可能访华）[20] * 对美元走势看法 市场一致性看空美元 但其进一步走弱空间和概率较小 中枢回到以前高位不太可能[22][23]