涉及的行业与公司 人工智能（AI）与科技行业 * 行业观点认为AI资本支出（capex）没有过剩迹象 四大云服务提供商（CSPs）仍有充足能力从不断增长的经营现金流中为资本支出提供资金 直至2027年[2] * AI用例已大幅扩展 尤其是在消费级AI领域 而企业级AI和智能体（agentic）AI工作负载预计在2026-27年出现早期迹象[2] * 推理模型的采用仍处于早期阶段（自Deepseek R1推出仅6个月） 导致令牌（token）消耗量出现非常强劲的增长[2] * 中国的AI资本支出尚未真正开始 是另一个需求增长点[2] * 预计2026年AI资本支出至少增长约20% 并有潜力持续增长至2027年[2] * 看好核心AI领导者（台积电、SK海力士、鸿海、台达电） 并看到基板、OSAT（日月光）以及中国AI建设中的新机会[2] * 到2026年 GOOG的TPU产业链预计增长最强劲 其次是英伟达、AMD和AWS[2] * 除AI外 开始看到更广泛的价格上涨讨论（BT基板、T-Glass、部分ABF基板元素、电源管理、传统DRAM、高端OSAT等） 这可能推动科技股EPS下一轮上修[2] 保险行业 * 涉及公司友邦保险（AIA Group Ltd） 股票代码1299 HK[3] * 公司已从增长型股票转变为价值型股票 最近焦点转向股息收益率/资本管理 过去六个月与增长风格的相关性为-0.63 与收益率的相关性为+0.49[3] * 自2022年以来已向股东返还220亿美元超额资本[3] * 管理层旨在通过利用稳健的资产负债表复利效应和加速现金增长来重振增长前景[3] * 新业务经济性改善：每美元支出的新业务价值（NBV）达到十年高点4.1美元[3] * 强劲的上游股息提振了现金余额 为灵活地将资本重新配置于增长提供了空间[3] * 公司交易于1.2倍FY26E P/EV[3] 信息技术服务与咨询行业 * 涉及公司塔塔咨询服务（Tata Consultancy Services） 股票代码TCS IN[4][5] * 公司年初至今表现逊于NIFTY指数29% 逊于NSEIT指数6% 因增长低于预期和利润率受挫导致盈利连续下调[5] * 2%的员工冗余 转向强成本控制和外汇顺风可能有助于在多个季度利润率下滑后保持利润率[5] * 预计增长将从2HFY26开始复苏[5] * 将国际固定汇率（CC）年增长率调整为FY26 0% / FY27 5% 但将FY26/27利润率提高55/57个基点 推动FY26-28 EPS上调2/3%[5] * 公司交易于19.7倍两年远期PE 比其5年平均水平低2个标准差 其1年远期FCF/股息收益率分别为4.5%/3.8% 为除疫情期间外十年最低 凸显价值[5] 汽车制造业 * 涉及公司东风汽车（DongFeng Motor Co Ltd） 股票代码489 HK[6] * 公司宣布意外企业重组计划 计划从港交所退市 同时分拆其自有品牌电动汽车业务（“岚图”品牌）并在港交所上市[6] * 此举旨在释放公司隐藏价值 因公司一直以相对于账面价值显著折价交易（当前约0.25倍PB） 而现金及等价物（1H25为872亿元人民币）几乎是其市值的两倍[6] * 1H25盈利疲软（因日产/本田合资公司以及自有品牌ICE业务疲弱）[6] * 通过该交易 公司隐含估值为每股10.85港元[6] * 同样看好广汽集团（因重组及本田/丰田合资公司和自有品牌业务预期盈利 turnaround 交易于0.2倍PB 现金约占当前市值60%）和中升控股（0.7倍PB 现金约占市值60%）[6] 日本股市与汽车行业 * 日本东证Prime市场超90%公司已公布4-6月业绩[7] * 由于美日同意15%的关税税率 本次财报季焦点是关税对企业盈利的影响[7] * 企业已开始展示其对关税影响的总体看法 市场似乎已充分定价其负面影响[7] * 有迹象表明 随着企业采取对策 它们可能最早在半年报时开始下调关税影响估计并提高盈利指引[7] * 在受关税影响集中的汽车行业 一旦汽车制造商开始转嫁成本 价格与出口量之间平衡的变化可能开始影响投资决策[7] * 4-6月业绩疲弱 符合市场预期 因关税（主要是25%的汽车关税）和电力/天然气的一次性因素影响 净利润同比下降近20%（排除前述两个因素影响后为-2.6%）[7] * 未来 随着8月起汽车关税从25%降至15%且对策开始生效 关税影响应会下降[7] * 由于关税带来的不确定性 7-9月股东回报增长似乎暂时停滞 但分行业看 汽车等行业回报增长放缓 但许多其他行业继续增长 表明企业改革仍在持续[7] 日本股市量化观点 * 日经225指数处于冷却阶段（回调线在40,500点以下）[8] * 杰克逊霍尔会议无论结果如何 都应对日本股市构成支撑[8] * 对杰克逊霍尔经济政策研讨会的紧张情绪将日经225推低至42,500点区间[9] * 从43,000点区间的回调更像是过热后的自然冷却 而非外部因素驱动的动荡[9] * 市场情绪出现短期顶点迹象 近期修正是对此前 euphoria 的反应[9] * 只要对基本面（即盈利和宏观条件）改善有预期 情绪可能保持在六个月移动平均线之上[9] * 自2020年4月新冠疫情以来 情绪趋势呈现过热：冷却：重新改善的重复模式 当前情况与该模式有许多相似之处[9] 航空运输业 * 涉及公司Copa Holdings 股票代码CPA[10] * 公司预计今年和明年实现23-24%的EBIT利润率 高于当地同行11-14%的平均水平 得益于明年8%的运力年增长[10] * 预计公司2H25将提供8%的现金流收益率 2026年提供12% 应能支持明年6.5%的股息收益率 以及高达2亿美元的回购计划（已执行一半 若全部执行意味着额外2%的收益率）[10] * 预计Copa在2025年底净债务/EBITDA比率为0.7倍 为地区最低水平[10] * 约36%的机队完全无产权负担 为公司提供了在市场低迷时调整运力的灵活性[10] * 公司交易于4.5倍12个月远期EV/EBITDA 较历史水平有38%折价 相比美国同行为4.8倍[10] 电信基础设施行业 * 涉及公司Opsimex 股票代码SITES1 MM[11] * 2Q业绩基本符合预期 运营表现稳健[11] * 塔楼新增214座 高于预期的150座 管理层将2025年塔楼建设指引提高至950座（此前为850座）[11] * 预计3Q新增200座 2025年以950座新运营塔楼收官[11] * 相应调整预期：塔楼估计小幅上调 2025年+0.4% 2026年持平 收入预期小幅下调 2025E -0.6% 2026E -1.8% EBITDA预期下调 2025E -0.6% 2026E -1.9% 主要因预期每塔费用降低 EBITDAaL下调 2025E -1.2% 2026E -1.9%[11] * 将Dec-26目标价定为Ps 26（原Dec-25为Ps 23） 主要因滚动效应和WACC从11%降至10.7%[11] 澳大利亚股市 * 市场波动性处于创纪录水平 但市场在少数大型股（西太平洋银行、必和必拓、澳洲国民银行、西农集团、布兰堡等）大幅波动的推动下走高[12] * 8月至今 10只股票贡献了指数涨幅的大部分[12] 餐饮业 * 涉及公司Guzman Y Gomez 股票代码GYG AU[13][14] * 疲弱的交易更新和混合的指引推动了对业务近期销售和盈利潜力的预期重新校准[14] * 长期观点基本未变 认为其是高质量QSR业务 具有强大的市场地位和优秀的加盟商经济性[14] * 认为其长期目标（1000家门店、10% EBITDA利润率、5% G&A/网络销售额）过于乐观 自身预测为2040年约800家门店、FY30澳大利亚分部EBITDA利润率8.8%、G&A/销售额5.4%[14] * 美国业务的亏损在FY26将继续扩大 如果澳大利亚业务再出现失误 将考验投资者的耐心[14] * 下调EBITDA预期 FY26 -7.6% FY27 -7.9% FY28 -5.7% 下调EPS预期 FY26 -17.1% FY27 -11.7% FY28 -5.1%[14] * 目标价下调-8.2%至23.60澳元[14] 评级、目标价及预期调整摘要 评级上调 * Berli Jucker PCL：从减持（UW）上调至中性（N）[17] * 东风汽车（0489 HK）：从减持（UW）上调至增持（OW）[17] * 塔塔咨询服务（TCS IN）：从中性（N）上调至增持（OW）[17] * Fabrinet（US）：从中性（N）上调至增持（OW）[35] 评级下调 * Megaport Ltd（AU）：从增持（OW）下调至中性（N）[24] 目标价上调（部分） * 东风汽车（0489 HK）：从3.90港元上调至11.00港元[19] * 塔塔咨询服务（TCS IN）：从3,650卢比上调至3,800卢比[19] * Opsimex（MX）：从23.00比索上调至26.00比索[33] * 多家日本公司目标价上调（详见文档id=29）[29] 目标价下调（部分） * Guzman Y Gomez（GYG AU）：从25.70澳元下调至23.60澳元[26] * 多家公司目标价下调（详见文档id=19, 26）[19][26] EPS预期上调（部分） * 东风汽车（0489 HK）：当前财年+42.7% 下一财年+29.4%[20] * 塔塔咨询服务（TCS IN）：当前财年+2.5% 下一财年+2.7%[20] * 多家公司EPS预期上调（详见文档id=20, 30, 34, 38）[20][30][34][38] EPS预期下调（部分） * Guzman Y Gomez（GYG AU）：下一财年-16.8% (修订)[25] * 多家公司EPS预期下调（详见文档id=20, 25, 30, 34, 38）[20][25][30][34][38] DPS预期调整（部分） * 东风汽车（0489 HK）：下一财年+42.7%[21] * 塔塔咨询服务（TCS IN）：当前财年+2.5% 下一财年+2.7%[21] * 多家公司DPS预期调整（详见文档id=21）[21] 其他重要内容 公司initiations * Figma：评级中性（N） 目标价65.00美元[36] * Gates Industrial Corp：评级增持（OW） 目标价35.00美元[36] 宏观经济日历 * 包含美国、拉丁美洲等地的重要经济数据发布计划（详见文档id=51, 54）[51][54] ** upcoming Conferences & Corporate Marketing Events** * 列出了北美和拉美地区即将举行的投资者会议和公司营销活动日程（详见文档id=45, 46, 48, 49）[45][46][48][49]