钨行业与市场关键要点 行业与公司 * 行业聚焦于钨资源及产业链 涵盖上游开采 中游加工和下游应用如硬质合金 特钢 钨材 化工等[1] * 涉及公司包括中钨高新 厦门物业 张园物业等 其中中钨高新自给率25% 厦门物业自给率20%（考虑回收为30%） 张园物业与钨精矿价格绑定度高[25][26][29] 核心观点与论据 供应端收紧 * 中国钨资源储量和产量全球占比超80% 但长期采大于储 储量占比仅60% 资源趋紧[1][5] * 2018至2024年中国原生钨产量从7.2万吨降至6.6万吨 主因指标控制 超采监管和矿山品位下降[7] * 超采量持续下行 从2015年2.6万吨（占比35.8%）降至2023年0.6万吨（占比9.5%）[10] * 钨原矿品位下降 全国处理品位从2004年0.42%降至2017年0.28% 限制增量[12] * 全球新增项目如哈萨克斯坦巴库塔项目预计2027年才产生实际扰动[13] 需求端支撑 * 下游需求以硬质合金为主（占比58%） 其中切削工具占52% 耐磨工具占24% 矿用工具占21%[18] * 2025年1-5月金属切削机床产量21.58万台 同比增长超20% 制造业PMI连续两个月环比增长至49.7 支撑硬质合金需求[18][19] * 新兴应用领域增长：光伏钨丝替代高碳钢丝节省硅料 军工需求因军费增长和武装冲突增加（2010-2023年中美军费持续增长） 可控核聚变项目（如ITER）需含钨材料[3][20] 价格与供需平衡 * 钨精矿价格2024年达15.8万元/吨 2025年突破20万元/吨并涨至24万元以上[2] * 供需缺口扩大：2025年预计供应78,000吨 缺口1,000吨 2026年缺口扩至2,300吨[23] * 开采成本上升：2024年成本11.85万元/吨 同比2023年9.98万元/吨增长18.74% 主因环保和品位因素[24] * 再生钨占比14%-15% 中国回收率仅16%-17%（欧美达80%-90%） 预计2027年产量12,890吨（占比16.12%） 较2022年11,000吨小幅增长[14][15] 政策与市场风险 * 开采配额控制影响供应：2024年上半年指标减少1,000吨 2025年上半年减少6.45%[7] * 第二批配额（预计2025年9月初公布）若增加可能结束市场炒作[8][9] * 出口管制实施（2025年2月）影响出口 参考镓 锗 锑管制后价格翻倍 钨价或仍有上涨空间[23][24][28] 其他重要内容 * 替代品影响：上游价格上涨25%传导至刀具成本涨约10% 高速钢可能部分替代硬质合金 但超硬材料和陶瓷刀具仍具性价比优势[20] * 光伏钨丝经济性依赖硅料价格：硅料价3.5万元/吨时经济性差 4.7万-5万元/吨时渗透率可提升[21][22] * 行业集中度低（较稀土更分散） 易出现超采 但监管加强打击不合规产量[1][6][11]