公司：CoreWeave 核心观点与论据 * 公司定位为唯一专为AI工作负载构建的云平台 并非由通用工作负载云改造而来 其基础设施层、网络层和软件层均为AI工作负载定制化构建[5] * 公司的核心优势在于技术执行、规模化能力和融资策略 赢得了AI先驱和NVIDIA的信任 率先大规模部署了Hopper（H100, H200）和Blackwell（GB200）技术 第三方研究将其列为唯一的“白金级”GPU AI基础设施提供商[8][9][10] * 公司构建的是统一的AI基础设施 而非独立的训练或推理基础设施 其软件栈允许客户在其生命周期内可互换地使用 平台适用于从AI实验室到企业（如IBM、摩根士丹利、高盛、Jane Street、英国电信）以及新用例（如医疗领域的Hippocratic AI、VFX领域的Moon Valley）的广泛客户群[12][13] * 公司的商业模式基于长期承诺的客户合同 上季度98%的收入来自此类合同 以此为基础利用资产支持结构进行融资 持续降低资本成本并去风险化 这些债务结构在合同框架内是自然摊销和自我去杠杆化的[14][15] * 单位经济学方向性上保持强劲 合同定价基于约2.5年的调整后EBITDA投资回收期 合同期限通常为3至5年 且为不可取消的照付不议合同 这保障了公司在风险可控的情况下规模化并保持单位经济效益[17][18] * 公司在竞争中以平台的可扩展性、可靠性和性能取胜 而非价格 客户列表包含要求最严苛的AI客户 并且现有客户持续扩大合作（如与OpenAI和某超大规模客户的合同在签署后短期内即获扩展）[19] * 公司通过绿地项目（如宾夕法尼亚州兰开斯特市60亿美元的投资项目）和新泽西州凯尼尔沃思与Blue Owl的合资企业等方式获得运营控制权 以引入一流技术并实现成本节约 同时为股东寻求资本回报最大化[21][22] * 收购Weights & Biases是向堆栈上游发展的重要战略步骤 整合顺利并已推出三款新产品（Mission Control集成、推理产品、Weave） 此举为公司带来了约1600个直接客户关系 支持其“登陆后扩展”的战略[23][24][25] * 公司对GPU采用行业标准的6年折旧期感到非常满意 其长期合同结构和重新签约能力（已见于Ampere架构GPU 正见于Hopper架构GPU）支持了这一观点 AI推理用例的激增（尤其在企业和新兴领域）确保了在长期结构性供应不足的环境中 对各代基础设施的需求将保持强劲[27][28][29][30] * 公司的资本成本持续显著下降 例如最近的DDTL3设施利率为SOFR+400 较之前的非投资级客户设施降低了900个基点 且该设施完全由顶级投资银行资助 无私人信贷参与 两次高收益发行均获超额认购并扩大规模 信用评级机构给予积极反馈 公司正朝着投资级目标稳步前进[32][33] * 需求环境依然强劲且供不应求 尤其是受供电能力限制 客户部署规模从18个月前的10+兆瓦级 发展到50-100兆瓦级 如今管道中的对话已达千兆瓦（GW）级以上 公司已签约2.2吉瓦电力 Q2末活跃电力为470兆瓦 预计年底将超过900兆瓦[34][35][36] * 增长的主要限制因素是高质量的带电力供应的基础设施（ powered shell capacity） 公司通过承担风险资本来规划长周期项目（如收购Core Scientific以获得1.3吉瓦总电力和1吉瓦扩展电力 以及兰开斯特和凯尼尔沃思的数据中心项目） 其建设根本上是客户导向的 基于坚实的客户承诺需求而非投机性建设[37][38][39] * 自2024年以来 公司已筹集超过250亿美元的承诺投资 且资本成本持续降低 其融资策略的核心是成功基础（success-based）的资本支出 即基于长期客户合同建设基础设施 并以此进行融资 债务在合同范围内自我摊销和去杠杆化 许多合同对手方信用质量高 随着信用市场对AI实验室更熟悉 公司还有上行潜力[41][42][43] * 公司专注于构建AI开发者运行其应用所需的堆栈和服务（如与IBM Spectrum、DDN、VAST、Pure Storage合作的AI中心存储方案） 而非构建通用工作负载的全部服务栈 其策略是客户导向的 根据客户需求进行建设 Weights & Biases的整合是成功案例[45][46][47] * 多云模式已是现实 许多客户同时在通用云和CoreWeave平台上运行工作负载 客户会为AI工作负载选择最合适的云 这对他们的业务至关重要[48][49] * 公司文化（健康的“无视不可能”的态度、团队合作、挑战行业常规、处于技术部署前沿）是吸引和保留顶尖AI人才的关键[50] * 并购策略聚焦两个方向：战略性（如Weights & Biases 向上堆栈发展）和运营效率/机会性（如Core Scientific 预计到2027年可产生5亿美元的年化运行率节约） 目前除已宣布的Core Scientific收购外 无其他计划[52] * 最令人兴奋的是推理工作负载在各行业和不同用例中的激增 不仅限于大型AI先驱 更包括众多企业和新兴用例 推理是AI的货币化 其统一平台允许客户灵活切换工作负载[53] 其他重要内容 * 公司上市不到六个月[5] * 公司CEO是Mike和Trador[34] * 公司预计Core Scientific收购能带来运营效率提升和约5亿美元的年化运行率节约[52] * 公司提及了与OpenAI的合同扩展以及与新超大规模客户的签约及后续扩展[19]