行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业[1] 核心观点与论据 行业供需与周期性 * 煤炭行业周期性自2024年起弱化，不再紧随经济波动，供给侧改革使其走向紧平衡[1][5] * 2025年上半年可能是未来三到五年的需求最低点，需求疲弱主因是极端天气导致电量需求受限，而非经济直接反应[2] * 2025年一季度全社会用电量增速仅为2.5%，但6月恢复到5.4%，7月更达到8.4%的高位[2] * 供给侧改革显著提升产业集中度，十三五期间淘汰落后产能约8亿吨，大型煤矿（年产120万吨以上）占比超85%，CR8集中度超过50%[3][11] 产量与进口 * 2024年中国煤炭总产量47.4亿吨，进口量创新高但占比不足10%[1][2] * 2025年上半年国内煤炭产量约24亿吨，同比增长7%，增长主因去年山西查三超问题导致部分产能未释放，今年恢复[2] * 预计2025年下半年国内煤炭产量在23.5亿吨至24亿吨之间，比上半年减少3,000万吨至5,000万吨[2] * 2024年全年进口煤约为5.5亿吨，但从2025年3月起进口量同比持续下行，预计今年全年进口量在4.3亿吨至4.5亿吨之间[2] * 主要进口国为印尼、俄罗斯、蒙古和澳大利亚，其中俄罗斯和印尼以动力煤为主，蒙古和澳大利亚以炼焦煤为主[2][4] 价格走势与预期 * 煤炭价格受市场化定价和长协价影响，预计2025年上半年为最低点，中枢价格在680-700元之间[3][12] * 预计价格在8月底至9月中旬见顶，不会超过720-750元/吨[3][12] * 预计2025年底前后进入淡季可能出现二次探底，但不太可能跌破620-630元/吨[13] * 展望2026年，预计中枢价格将较2025年上涨约10%[3][13] * 到2027年，供需格局有望回到2024年的水平[13] 能源结构与下游需求 * 中国能源结构富煤贫油少气，煤炭消费占比超55%，预计未来五至十年内占比将保持在45%以上[1][6][10] * 电力行业耗煤量最大，占比约60%；钢铁和建材各占15%左右，占比持续下滑；化工占比15%至20%，占比有所上升[1][6] * 终端消费中，居民、地产与基建分别占比约13%、10%[1][6] 投资观点 * 当前（2025年）煤炭板块处于底部，未来几年有望边际性好转，在低利率环境下可逐步布局优质龙头企业[1][7] * 能源国情及政策导向确保电力用煤稳定需求，增强板块作为红利资产的投资吸引力[1][7] * 高盈利、高股息风格将成为投资者关注重点[13] 其他重要内容 库存与季节性 * 煤炭行业存在明显的库存周期和季节性波动，受企业生产、进出口、下游需求及电厂、钢厂库存影响[1][8] * 夏季和冬季为旺季，九十月份及三四月份为淡季[1][8] 行业整合 * 近十年政府鼓励兼并重组以提升产业集中度，例如神华与国电合并、山东能源与兖矿合并等[14] * 目前央企化趋势明显，有四家企业产量超2亿吨，两家超1亿吨[14] 历史发展 * 煤炭产量从新中国成立初期的3,000多万吨增长到2024年的47.4亿吨[10]