行业与公司 * 纪要涉及美国利率市场策略 包括对美联储政策 国债收益率曲线 通胀和资金市场的分析[1] * 纪要由德意志银行证券公司的策略师团队撰写 署名分析师为Matthew Raskin和Steven Zeng[2][6] 核心观点与论据 * 美联储利率：预计到2026年初将累计降息75个基点 使联邦基金利率达到3.5%-3.75%的中性水平 9月会议降息约22个基点的定价是合理的 但终端SOFR利率约3%的定价过高[2] * 久期（收益率）：看空美国利率 建议做空10年期美国国债 目标收益率为4.6% 论据包括负面的供应冲击（更高关税和更低移民） 通胀上升 增长放缓以及期限溢价的结构性上行偏见[3] * 收益率曲线：鹰派的美联储基线预期本身会令收益率曲线趋平 但即期曲线的效应被更高的期限溢价预期所抵消 远期曲线（3年以上）应随着期限溢价上升而变陡[4] * 通胀：未来几个月通胀可能加速 核心商品价格将继续受到关税影响 现货通胀预计将升至3.5% 美元走弱 可能更鸽派的美联储以及缺乏财政紧缩政策带来上行风险 维持做多5y5y美国CPI 目标为260个基点[9] * 资金市场：预计美联储隔夜逆回购（ONRRP）余额在第三季度末将持续降至功能性的零（正常条件下0-300亿美元） SOFR可能升至IORB之上 SOFR-FF利差预计在-4至-6个基点区间内稳定[10] * 互换利差：预计中期和长期SOFR互换利差将小幅走阔 利差曲线变陡（中期和长期表现优于短期） 如果国债被排除在最终SLR规则之外 预计10年期利差将移动至-35bp至-40bp区间 30年期利差在第四季度末升至-70bp附近[8] 其他重要内容 * 美国国债发行：基本情况是财政部在2026年5月的再融资中开始增加名义票息规模 发行量将全线上升 净票息发行量在未来几年达到每年1.6-1.8万亿美元[11] * 美联储量化紧缩（QT）：预计QT将在2026年第一季度末结束 届时准备金将降至略高于“充足”水平（2.7-2.8万亿美元） MBS本金支付可能以每月150-200亿美元的速度再投资于短期国债[12] * SLR改革：认为美联储最近发布的规则制定通知中的基线提案或替代方案1是最有可能的最终SLR规则结果 预计9月或10月初宣布 2026年生效[13][14] * 政治压力：可能导致美联储降息幅度超过经济条件所需 但会推高长期收益率[2] 对更宽松美联储政策的政治压力可能导致即期曲线出现扭曲变陡[4]