涉及的行业和公司 * 公司为快手科技 专注于短视频和直播电商的互联网平台[2][16] * 行业为互联网服务 涵盖在线营销 电子商务和直播流媒体[2][6][16] 核心观点和论据 财务表现与预期 * 公司2025年第二季度收入和利润均超预期 主要受电商收入增长和运营杠杆驱动[2] * 2025年第二季度总收入为350.46亿人民币 超出UBSe预期1.5%[10] * 调整后净利润为56.18亿人民币 超出UBSe预期10.5%[10] * 管理层对2025年下半年的国内业务进展持乐观态度[2] 人工智能（Kling AI）业务 * Kling AI在2025年第二季度收入超过2.5亿人民币 环比增长67% 超出UBSe和共识预期约30%[3] * 管理层将2025年Kling AI收入预期上调至10亿人民币（约1.4亿美元）[3] * 管理层对Kling保持其在视频生成AI领域的全球领先地位充满信心 因其快速的市场更新（过去14个月进行了30次更新）并强调了其巨大的增长空间 全球专业/半专业用户总目标市场（TAM）约为2亿[3] * AI技术在其核心业务中有广泛应用 贡献了广告增长 并显著降低了电商商家的运营成本[3] 电子商务业务 * 电子商务是2025年第二季度的亮点 商品交易总额（GMV）增长加速至18% 同比[3] * 泛货架电商是关键的增长驱动因素[3] * 预计2025年下半年GMV将增长13% 表现优于整个行业[3] * 更高的泛货架电商占比有助于降低直播电商中的关键人物风险[3] * 预计电商增值服务（如KOL分销 营销托管）将提升电商佣金率 因此将2025年第三/四季度的其他收入同比增长预测上调至37%/24%[3] 广告业务展望 * 广告前景因一次性原因被下调[3] * 在国内广告方面 得益于迷你游戏和短剧广告需求的持续强劲势头 以及快手推荐准确性和广告基础设施的改进 预计2025年第三/四季度将加速至15% 同比（2025年第二季度为12%）[3] * 国内业务的进展受到巴西银行系统一次性事件的拖累（参见新闻） 该事件影响了快手在巴西的游戏和金融科技广告客户的短期广告支出[3] * 总体而言 预计2025年第三/四季度的整体广告增长为12.6%/13%[3] 投资建议与估值 * 维持买入评级和95.37港元的目标价[6][9] * 目标价源自分类加总估值法（SOTP） 意味着2025年除Kling外的市盈率为14.4倍 Kling部分估值为每股10.1港元[9] * 核心业务（在线营销和电商）估值为2241亿人民币（每股56.6港元） 采用13.8倍企业价值/息税前利润估值[11] * 直播业务估值为165亿人民币（每股4.2港元） 采用4.0倍企业价值/息税前利润估值[11] * Kling AI业务估值为400亿人民币（每股10.1港元） 采用40.0倍企业价值/收入估值[11] * 净现金和投资部分估值为968亿人民币（每股24.5港元）[11] * 认为公司增长估值合理（2025/26年预期市盈率为14/11倍 2024-26年预期每股收益复合年增长率为21%）[4] * 视频生成AI存在上涨潜力[4] * 投资者持仓相对较低（图3）[4][12][13] * 预测股价上涨32.9% 股息收益率0.7% 总股票回报率33.6%[15] 其他重要内容 用户指标 * 2025年第二季度平均月活跃用户（MAUs）为7.148亿 略超预期0.4%[10] * 2025年第二季度平均日活跃用户（DAUs）为4.089亿 略超预期0.2%[10] * 2025年第二季度年化每用户平均收入（ARPU）为196.1元人民币 超出预期1.1%[10] 财务预测数据 * 预计2025年总收入为1422.94亿人民币[5] * 预计2025年调整后息税前利润（EBIT）为229.68亿人民币 利润率16.1%[5] * 预计2025年调整后净利润为209.73亿人民币[5] * 预计2025年每股收益（UBS，稀释）为4.82元人民币[5][7] * 预计2025年净现金为89.06亿人民币[5] 风险因素 * 竞争加剧导致用户增长和用户时长分流慢于预期[18] * 在线视频 直播和在线游戏行业的监管收紧[18] * 货币化进度慢于预期[18] * 中国经济放缓可能导致在线广告收入增长降低[18] * 投资超出预期和盈利能力弱于预期[18] * 巴西银行系统的一次性事件对短期广告支出构成压力[3] 量化研究观点（短期） * 未来六个月公司面临的行业结构可能保持不变（评分3/5）[20] * 未来六个月公司面临的监管/政府环境可能略有改善（评分4/5）[20] * 过去3-6个月公司情况略有改善（评分4/5）[20] * 相对于当前共识每股收益预测 下一次公司每股收益更新可能带来正面惊喜（评分4/5）[20] * 下一次盈利结果存在上下行风险相对均衡（评分3/5）[20] * 未来三个月内没有即将到来的催化剂[20]