美国多行业上市公司电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 行业为美国多行业工业领域 覆盖多个工业子板块和上市公司[1][6] * 提及的公司包括但不限于：ALLE APG CARR DOV EMR ETN FTV GEV GTES HON HUBB IR ITW JCI KMT LII MMM NVT OTIS PH PNR RAL ROK ROP RRX SWK TT VNT VRT[4][7][15][22][26] 核心观点与论据 行业整体观点与市场展望 * 行业整体持中性看法 预计2025年整体表现将与标准普尔指数持平 意味着年内剩余4个月有追赶潜力[6] * 基于REVERT框架 行业股票领导地位回归的条件似乎已经具备[1] * 工业复苏是否正在发生存在分歧 部分短周期工业公司听起来更为乐观 或多年来首次恢复同比增长 潜在顺风来自BBB/奖金折旧/关税驱动和AI驱动的制造业回流 另一方面 销售复苏可能仅仅是基数效应/OEM和分销商客户去库存结束/关税前的提前采购的结果 因此不会带来强劲增长[8] * 根据历史记录 没有消费品复苏 显著的短周期工业复苏不太可能发生[9] * 投资界共识自2024年中后期以来一直非常看空住宅/消费者敞口 但新一轮美国降息看起来可能发生 负面的仓位配置和可能见底的每股收益预测修正可能在年底前使这种观点发生转变[11] * 观点倾向于更积极 认为消费 sector 可能保持疲软 但如果这样 它将拖累非AI经济 认为后者的任何重新加速都取决于消费品 sector 首先复苏[12] * 多行业板块在降息后的6个月内往往不会跑赢标普指数 可能是因为宏观/工业周期性数据在降息帮助刺激改善的消费品需求（进而推动更强的工业数据）之前往往正在恶化[13] * 在特定股票方面 当观察上市超过15年的公司时 ITW PNR ROP 历史上在降息后跑赢标普 但注意到后两家公司现在的投资组合与历史相比非常不同[14] * 认为住宅/消费品股票应对降息最具弹性 包括 CARR LII PNR SWK 以及在某种程度上包括 ALLE 和 MMM[15] 美国制造业回流（Onshoring）主题 * 由于关税和BBB政策 回流主题在一定程度上重焕活力 半导体和制药是最可能从美国增量资本支出中受益的行业[9] * 此次回流（与2013年页岩繁荣时期不同）最可能影响离散/混合行业 而非过程行业 主要受益者可能包括 ROK 其次是 GTES IR ITW KMT MMM NVT PH 和 RRX[10] 公司特定动态与事件 * 第三季度公司主办的投资活动很少 SWK的创新中心巡演（9月16日）是其中之一[2] * 财年在9月结束的公司（EMR JCI ROK）可能会在财年指引公布前评论FY26的广泛财务主题（有机销售增长范围、运营杠杆、BTL/税率等）[2] * 第四季度有投资者更新/资本市场的公司可能会提前评论一些话题 包括 EMR（可能在11月资本市场日提高其运营杠杆目标） GEV（可能在12月投资者活动上提高电力和电气化2028利润率目标） ROK（可能在11月提供更多关于20亿美元再投资计划的成本和回报细节） VNT（10月举办活动 可能汇报现有中期目标进展）[3] * 潜在收购/剥离：JCI的新CEO可能更清晰地阐述其投资组合重塑的想法（例如剥离部分消防和/或安防业务） 可能听到HON对其生产力和仓储业务战略评估的一些结果[4] * 最可能在23年下半年宣布收购的公司包括 ALLE APG DOV IR PH ROP（基于最近的新闻流和围绕战略的公开评论）[4] * MMM是首批公布业绩的公司 其抛售（尽管提高了EPS指引）为后续许多情况奠定了基础 投资者发现其顶线增长前景令人失望 回顾来看 其有机销售尚可 MMM的利润率表现比大多数其他多行业公司看起来更令人印象深刻 PFAS仍然是一个不确定因素（MDL审判将于10月中旬开始）[7] * ROK可以确认9月季度销售增长良好 无论6月季度发生了什么提前采购 OMX仍然是关键优先事项（20亿美元的投资计划不会损害这一点）[7] * TT的订单增长可能在23年下半年加速 鉴于RHVAC和运输业务复苏的范围（以及CHVAC持续高增长） 进入2026年的顶线增长前景非常积极[7] 投资者仓位与市场情绪 * 基于与投资者的对话 认为短期投资者青睐 APG GEV GTES JCI NVT VRT 认为不太受青睐的股票包括 CARR EMR IR LII RRX SWK[15] * 投资者正在讨论哪些股票可能触底：DOV（表现不佳 交易价格较板块有大幅折价） HUBB（在NVT近期上涨后 其交易价格出现折价 但已通过降低2025年有机销售指引“服下一些苦药” 预计23年下半年/进入2026年顶线将加速） IR（交易价格较ITW和PH等工业同行有可观折价 尽管其26年顶线有机趋势可能看起来差异不大 管理团队与近年相同 且在当时赢得了良好声誉）[16][17][18] * 业绩公布后的“战场”股票：ETN（一些投资者指出持续缺乏积极的预期修正势头 非数据中心业务似乎没有“发挥应有作用” 其他投资者强调乐观的订单评论 以及25年底加速的ETN EA销售增长指引 这对26年顶线是个好兆头 总体而言 理解为何许多投资者对季度/指引感到困惑 认为Street预期修正势头现在可能保持更温和） ROK（一些投资者指出6月季度的销售提前表明需求并未强劲复苏 20亿美元的投资计划表明运营利润率扩张故事的上行空间小于此前预期 其他人强调即使在6月季度“提前”之后 9月季度的有机销售增长仍在加速 利润率受到一次性激励薪酬逆风的影响 这实际上可能在2026年转为顺风）[19][20][21] 财务指引与预期 * Barclays对FY25的EPS预估处于/高于指引区间高端的有：ETN GEV JCI LII PNR ROP TT VRT[22] * Barclays对FY25的EPS预估处于/接近指引区间低端的有：CARR FTV IR RRX[22] * 多家公司有即将到来的资本市场日/投资者更新活动[26] * 多家公司可能进行投资组合变更/战略评估 包括HON分拆Solstice Advanced Materials（25年底）和分离航空航天与自动化（2H26） JCI可能在FY业绩公布时提供潜在投资组合更新（2025年11月）[26] 其他重要内容 关键问题与讨论主题 * 工业复苏是否正在发生[8] * 谁可能从美国回流中受益[9][10] * 共识是否应保持对住宅/消费者敞口的负面看法 还是美国降息和低基数可能为2026年更好的表现奠定基础[11] * 哪些多行业股票对美国降息最敏感[13][14][15] * 短期投资者共识的仓位配置在哪里[15] * 投资者在讨论哪些潜在触底机会[16][17][18] * 业绩公布后的“战场”股票是哪些[19][20] * 谁的2025年指引看起来最保守/最不保守[22] 数据与单位 * ROK有一个20亿美元的再投资计划[3][7][20] * ETN数据中心销售同比增长约50%[19] * GEV的2025年调整后EBITDA指引隐含为29-33亿美元[28] * 多家公司的财务指引和Barclays预估与市场共识的比较详见FIGURE 2[28] 可能被忽略的细节 * 公司可能提前评论在第四季度活动上要讨论的话题[3] * 除了提到的公司 纪要还列出了许多其他公司及其潜在催化剂[26] * 纪要包含大量针对特定公司的详细问题和讨论要点（例如ALLE APG等） 涵盖了市场动态、竞争格局、利润率驱动因素、资本配置策略等多个方面[38]及后续文档 * 纪要提供了行业近期报告和主题的链接[34][36] * 包含一份行业催化剂列表和业绩热力图[25][26][30][32]