涉及的公司与行业 * 公司：腾讯控股 (0700 HK)[1][10][23] * 行业：中国互联网、游戏、广告、云计算、金融科技[10][31] 核心观点与论据 人工智能 (AI) 战略与效率 * 公司采用动态模型路由（深度推理、turbo和蒸馏模型混合）以降低推理成本 在搜索中大部分查询通过turbo模型处理 长期看模型组合向低token成本转移将支持进一步的成本效率[1][13] * 公司强调其资本支出强度低于全球同行 在机架/土地/数据中心方面具有成本效率 且电力/公用事业成本更低[1] * 使用的芯片大部分为外国芯片 其余为国产芯片 公司不担心芯片产能问题 有足够的计算能力满足内部需求 并可利用国产芯片进行推理[13] * 公司今年的资本支出目标将取决于芯片供应情况[13] AI 模型与微信整合 * 公司自研的混元3D模型在Hugging Face上取得了领先排名 专注于从文本基础模型到多模态/物理世界训练[2][13] * AI已提高了广告效率（导致更高的点击率）、游戏内容生成和代码生成[13] * 公司认为有潜力通过审慎的方式将AI进一步整合到更广泛的微信生态系统中 用户体验和安全是优先考虑事项[2][13] 游戏业务 * 国内游戏：中国拥有4-5亿的APP游戏月活跃用户(MAU)和5亿的小游戏MAU 玩APP游戏和小游戏的总用户数为7亿 管理层看到了将小游戏用户转化为APP游戏用户的潜力[18] * Valorant Mobile：运营第一年的重点是用户基础和用户体验 货币化将是一个渐进的过程 公司旨在延长游戏寿命[3][18] * 国际游戏：受益于2024年强劲总流水（因递延确认动态）的逐步确认 以及常青游戏中新增内容/中型改动[3][18] * Supercell：此前的重组重振了多个常青IP（如Brawl Stars、Clash Royale）[18] * 公司也致力于将中国IP输出到全球市场[18] * AI在游戏开发中：部署AI可大幅提高内容生产效率 代码自动生成但人工调试仍很重要 未来能更快地原型制作 对于现有游戏 AI增强的虚拟队友可以改善体验[3][18] 广告业务 (营销服务) * 公司近期升级了其广告基础模型以驱动更好的转化：1) 内容消费分析 2) 商业行为分析[18] * AI驱动的广告技术升级可以通过提高腾讯多个广告库存的点击率(CTR)和转化率 来维持高于行业的广告增长 抵消AI相关折旧 长期来看 公司预计AI将创造可货币化的意图推荐/智能体提示[4][18] 云业务 * 专注于国际高附加值软件和AI推理效率 以实现高质量增长和健康利润率[5] * 公司认为腾讯云在国内利润率健康 在更高质量的基础上 取决于计算能力 有重新加速收入的空间[16] 金融科技业务 * 金融科技支付在2025年第二季度恢复同比增长 票面金额同比下降幅度收窄 管理层观察到交易量正以健康的速度增长 反内卷政策也有利于平均售价(AOV)提升[6][9][19] * 公司开始扩展其消费贷款业务 该业务利润率相对较高[19] 财务预测与估值 * 预测2025年第三季度/2025年全年收入同比增长13%/13% 每股收益(EPS)增长18%/17%[10] * 基于分类加总估值法(SOTP)的12个月目标价为701港元 相较当前600港元有16.8%的上涨空间 维持买入评级[10][23] * 2025年预期收入为7,467.169亿人民币 每股收益为27.69人民币[23] 其他重要内容 风险提示 * 关键风险：效果广告行业竞争加剧 游戏上线/版号审批意外延迟 金融科技和云业务增长慢于预期 再投资风险[21] 业务基础数据 * 2024年在线游戏收入为1,976亿人民币 金融科技收入为1,895.17亿人民币 商业服务（云）收入为424.39亿人民币[20]