涉及的行业和公司 * 公司为富途控股 (Futu Holdings Ltd, FUTU.O) [1][6] * 行业为中国金融业 (China Financials) 及更广泛的亚太区券商和线上经纪行业 [1][6] 核心观点和论据 加密货币业务成为明确的新增长驱动力 * 公司管理层阐述了其全面且专注的加密货币战略 该战略完全建立在富途的竞争优势之上 [1] * 加密货币资产在2025年第二季度环比增长40% 达到40亿港元 占合资格地区（香港 新加坡和美国）客户资产的0.6%-0.7% [2][8] * 加密货币的峰值日交易量在2025年第二季度达到4000万美元 较2024年第四季度的约2000万美元翻倍 [2][9] * 富途近期在香港为零售投资者推出了Solana交易 并计划在其他市场获取更多牌照 同时计划在2025年下半年在新加坡和美国启用加密货币存取款功能 [2][10] * 管理层认为 富途在技术 牌照 现有客户基础及资产获取能力方面的优势 使其能很好地服务于加密原生和传统金融客户 并探索通过其交易所业务实现现实世界资产代币化的长期机会 [2] * 管理层认为长期来看可以提高加密货币服务的收费价格 但近期重点仍是推动用户采用 [2][10] * 这些进展强化了加密货币作为富途多年增长驱动力的观点 [2] 海外扩张策略成效显著 贡献度提升 * 海外市场在2025年上半年驱动了近30%的资产流入 高于2024年的20-25% [3] * 2025年上半年的海外资产流入几乎达到了2024年全年的水平 [3][12] * 在新加坡市场 人均客户资产和总客户资产在2025年第二季度分别环比增长19%和26% 增速较上一季度加快 [3][12] * 日本客户的交易量在2025年第二季度环比增长50% 由更高的交易周转率和两位数的人均资产增长推动 [3][13] * 富途在日本的本地化策略（包括产品推出 品牌建设和营销活动）运作良好 其信息追踪 市场分析 交易平台和实时社区等关键价值主张吸引了更多自主投资者 [13] * 富途在第二季度推出的人工智能工具在日本市场的采纳率是所有海外市场中最高的 [13] 财务预测与目标价上调 反映加密货币业务潜力 * 目标价从160美元上调至210美元 上调幅度为31% [1][4][22] * 上调原因是移除了此前对加密货币收入贡献（预计对2027年收入有18%的提升）应用的50%折让 因近期数据和长期战略更加清晰 [4][17] * 此举导致2027年预期收入增加8% 2027年预期利润增加11% [4] * 新的目标价210美元对应2026年预期市盈率25倍 [4][23] * 预计加密货币业务将对利润率产生积极贡献 因此也调整了DCF模型中的利润率假设 [4][24] * 富途重申为行业首选 (Top Pick) [4][25] 其他重要内容 净利息收入 (NII) 与市场状况 * 2025年第二季度强于预期的净利息收入由有效的净息差扩张和生息资产（闲置现金）增长驱动 [14][16] * 负债端的重新定价快于资产端 导致香港银行同业拆息 (HIBOR) 下降的影响有所滞后 预计此趋势在2025年第三季度会出现部分逆转 但将被持续增长的客户闲置现金余额部分抵消 [14] * 证券借贷需求上升 推动其贡献了第二季度总利息收入的30% [16] * 与证券借贷相关的资金成本因HIBOR下降而下降 并立即重新定价 [16] * 客户闲置现金环比增长19% 抵消了HIBOR下降的影响 [16] * 闲置现金存款的重新定价有1-2个月的滞后 [16] 客户资产与流入展望 * 管理层对2025年第三季度资产流入的语调较上半年略显温和 [15] * 仍维持全年约260亿港元资产流入的预测 同比增长36% 意味着客户资产有机增长35% [15] 潜在上行机会与风险 * 若获得香港交易所牌照 将解锁稳定币 衍生品 保证金 托管等其他收入渠道的潜力 若实现 可能在基础情景上再增加50%的收入机会 即对2027年收入再提升9% [18] * 风险包括美国/香港市场出现重大调整 对境内客户基础的监管加强 以及日本市场的付费客户转化和货币化速度慢于预期 [56]