涉及的行业或公司 * 香港银行、房地产、宏观经济及利率市场[1][4][5] * 公司包括汇丰控股、恒生银行、渣打银行、中银香港、恒基地产、新世界发展、香港置地、领展房地产投资信托基金等[4][5][58][59] 核心观点和论据 HIBOR飙升的驱动因素与前景 * 1个月期香港银行同业拆息（HIBOR）从0.91%大幅飙升至2.86%[1] * 驱动因素为总结余处于低位（547亿港元）以及市场调整了此前大量做多美元/港元的套息交易头寸[2][12][13] * 基于历史总结余与HIBOR的关系，1个月HIBOR的公平值可能在3.5%至3.8%区间，但考虑到市场对美联储降息的预期，实际水平可能偏向该区间的下端[2][14][17] * 若HIBOR在未来数月维持在3%以上，将逆转第二季度超低利率对经济增长的支持作用[3] 对香港宏观经济的潜在影响 * 若HIBOR持续高企，结合出口前置效应的消退，预计2025年下半年香港实际GDP增长率将放缓至2.1%（对比上半年的3.1%）[3][23] * 更持续的利率下降取决于美联储的宽松周期，预计2026年累计降息175个基点，届时香港最优惠利率亦将跟随下调，支持2026年GDP增长小幅回升至2.2%[3][22][23] * 联系汇率制度（LERS）稳固，香港金管局有能力且有意愿维持港元与美元挂钩的制度[26][30] 对香港房地产行业的启示 * 尽管HIBOR飙升，对住宅市场仍持建设性观点，因最优惠利率（与美联储利率联动）的长期下行趋势对抵押贷款利率的可持续性更为重要[4][38] * 当前有效按揭利率触及3.5%上限（最优惠利率-1.75%），但预期未来美联储降息将推动最优惠利率下调，使有效按揭利率最终降至2.5%左右，与3.6%的毛租金收益率相比仍能维持正利差，吸引投资者[38][41][42] * 其他积极因素包括：股市和IPO活动复苏、租赁需求强劲（租金指数年内上涨4%）、库存水平下降以及内地买家活跃（占整体交易量的40-50%）[4][38][43] * 股票推荐：偏好恒基地产（增持）和香港置地，规避新世界发展（减持），同时看好提供超过6%收益率的领展[4][36] 对香港银行业的双重影响 * 净利息收入（NII）受益：若HIBOR在2025年下半年维持在2.75%（远期曲线预示水平），高于模型假设的1.5%，仅凭更高的NII就可能使2025年预估税前利润（PBT）增加1.1%至1.3%[5][53] * 信贷质量承压：更高的市场利率可能进一步对银行信贷质量，尤其是其香港商业地产（CRE）敞口构成压力[5][54] * 恒生银行2025年上半年业绩因香港CRE敞口的高信贷成本而未达预期，汇丰和恒生银行在此领域面临最大困难[54][58] * 香港CRE敞口占本地银行贷款账簿约15%，其影响程度取决于高利率的持续时间和幅度[54][58] * 股票推荐：超配汇丰控股和渣打银行，因其业务多元化，能接触增长更快的区域财富及企业银行业务；对本地银行持谨慎态度，尤其认为恒生银行估值偏高[5][59] 其他重要内容 * 交易建议：维持支付5年期港元利率互换（IRS） versus 接收5年期美元IRS，目标价差-35基点，止损价差-90基点，以押注HIBOR正常化[2][15][19] * 港元汇率：HIBOR持续上升会降低做多美元/港元的吸引力，但要使美元/港元持续走低，可能需要美联储重启降息周期[16] * 风险因素：香港失业率上升（7月为3.7%，对比1月为3.1%）；深圳与香港的房价差异[37]