行业与公司 * 纪要涉及亚洲宏观经济展望 聚焦于亚洲地区整体以及中国 印度 日本等主要经济体的宏观经济状况 [1][2][3] * 纪要核心讨论关税对贸易和通胀的影响 各经济体的政策应对 资本支出趋势以及货币走势 [2][3][5] 核心观点与论据 亚洲出口与关税影响 * 亚洲对美出口经历了2024年12月至2025年3月以及2025年6月两轮明显的提前出货 此后在7月再次放缓 [7] * 亚洲非科技出口在4-5月下滑后于近两个月趋于稳定 而科技出口因全球AI支出持续增长和关税豁免而表现强劲 [6][13] * 美国国内需求在2025年第二季度已开始放缓 私人国内最终购买年化季环比显著放缓至1.2% 远低于2024年第四季度的2.9% [17] * 预计亚洲出口将在2025年下半年显著放缓 因关键市场需求持续放缓及提前出货后的回吐效应 [18] * 在总层面 亚洲出口商尚未承担太多关税负担 7月美国进口价格（除燃料外）仍高于2025年2月水平 [27] * 亚洲内部趋势分化 东盟对美出口价格较2025年2月上涨2% 而中国则下降1.6% [33][42] * 亚洲出口商承担了部分外汇负担 亚洲美元指数自2025年1月低点升值3.7% 但以美元计的出口价格指数仅上涨1.8% 导致本币计价的出口价格较2025年2月水平下降2.2% [36][45] 资本支出趋势 * 亚洲资本支出势头在序列基础上开始趋于平缓 资本品进口自2025年5月以来趋于平缓 [47] * 韩国承诺的3500亿美元对美投资 pledge 中实际股权承诺低于5% 即175亿美元（占韩国GDP的0.9%）日本承诺的5500亿美元中仅1-2% 即55-110亿美元（占日本GDP的0.1%至0.3%）为实际投资 [50][51] * 在提供高频对外直接投资数据的日本和台湾 数据显示5月和6月对美FDI流入有所降温 7月日本数据反弹至4月水平 但尚不能断定是持续的拐点 [53] 通胀与货币政策 * 美国团队指出 7月CPI数据显示核心商品价格持续上涨 有更多关税驱动的加速迹象 包括机动车零部件 娱乐商品以及家用家具和用品 [56] * 关税对消费者价格的传导可能更为延长 预计关税税率将从6月的8.9%在未来几个月收敛至16%的基线估计 这意味着商品通胀可能在夏季进一步加速 [57] * 尽管近期央行言论转向不那么鸽派 但预计亚洲央行在2025年剩余时间和2026年将有更多降息 包括菲律宾央行（BSP）再降125个基点 印尼央行（BI）等多家央行再降50个基点 印度央行（RBI）再降25个基点 中国央行（PBOC）再降15个基点 [62][64] 主要经济体焦点 * 中国的反内卷政策面临比2015-16年更大的挑战 包括新行业产能过剩 私营部门主导导致整合慢 通缩更持久 以及缺乏房地产和出口的需求复苏 [70][73] * 对印度而言 关税对增长的损害可能被缓解 因其商品出口仅占GDP的12% 且政府估计仅55%的对美出口（价值470亿美元）将受关税影响 [75] * 印度宏观与微观数据的差距可能通过RBI的宽松措施 GST减税 个人所得税削减 实际工资增长改善以及政府资本支出保持强劲等因素收窄 [77][82] * 日本央行保持鸽派是因为国内需求复苏依然疲弱 实际私人消费和资本支出仍低于疫情前水平 需求侧通胀压力低迷 美国式核心CPI同比维持在1.6% [87][88] 货币与投资多元化 * 亚洲投资者已削减对美国股票的净购买 并增加了对欧洲股票的配置 同时增加了对其美元头寸的外汇对冲 [94] * 外汇策略师认为周期性和结构性因素都在打压美元 预计亚洲货币将进一步温和升值 持有美国资产规模占GDP比例较大的经济体货币（如新加坡元SGD 台币TWD 韩元KRW 马币MYR）将受益更多 [95][96] 其他重要内容 * 投资者对美国和亚洲宏观前景的看法比公司的基线预测更为乐观 [2] * 全球（除美国外）实际GDP增长预计将从2025年第二季度的3.5%放缓至2025年第四季度的3.0%以及2026年上半年的3.1% [18][25] * 美国核心PCE通胀预计在2025年8月达到0.39%的月度峰值 核心CPI预计达到0.45%的更高月度峰值 [57]