纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券市场）[1] 核心观点和论据 货币政策转向收紧 * 央行二季度货币政策报告显示稳增长诉求下降 防风险诉求上升 预示三季度货币政策可能边际收紧 进一步双降概率降低[1] * 货币政策基调从"实施好宽松的货币政策"调整为"落实落细适度宽松的货币政策"[4] * 央行在畅通货币政策传导机制相关表述中再次提及防范资金空转[4] * 央行态度转变原因包括中美关系缓和 上半年经济增长5.3%完成目标难度不大 A股创新高增强资本市场信心[5] 权益市场强势对债市形成压制 * A股表现强势创下近十年新高 股债跷跷板效应对债市情绪构成压制[3] * 经济结构从地产加城投融资需求驱动转向科技加消费驱动 权益市场表现及风险偏好对债市影响程度上升[6] * 在权益市场热度上升背景下 出现从非银存款流向权益资产的新形式存款搬家现象 大类资产配置再平衡导致传统意义上的资产荒发生改变[6] 债市自身结构性问题与潜在风险 * 当前债市久期和杠杆水平都处于较高位置[7] * 市场缺乏做多催化剂 央行短期内重启买债的可能性不大[7] * 资金利率宽松但存单利率高位震荡 反映商业银行体系存在负债压力[6] * 税期走款带来的资金面波动风险 尤其是在8月底跨越期间[8] * 9月3号大阅兵前后A股可能维持强势 当前A股市场结构健康 行情可能进一步演绎 对债市风险偏好压制难以缓解[8] 支撑债市的积极因素 * 整体流动性水平依然宽松 不少品种carry回正且非常可观[9] * 在关税压力下市场普遍认为外需存在回落风险[9] * 目前整个债券定价理性程度较高 与今年年初相比长端长久期利率债拥挤度非常高的情况不同 央行主动调控利率曲线必要性下降 大幅调整可能性降低[9] 投资策略建议 * 建议坚持防守反击策略 布局超跌修复机会[2] * 当前应处于防御阶段 实现收益率进一步创下新低难度较大 可考虑适度降低久期[10] * 在曲线方面可以考虑做陡曲线 因为当前30年调整幅度最大[10] * 当前票息价值和杠杆价值具有很高确定性[11] * 在信用债方面重点关注短久期票息价值 不建议拉长信用债久期 如果出现超跌反弹机会可以适当降低信用债久期[11] 其他重要内容 * 10月份即将召开的四中全会将研究第十五个五年规划 中美谈判后续进展也会对债市情绪构成扰动[8] * 本轮调整与一季度不同之处在于基本面预期发生深刻变化 市场对中国中长期基本面的信心显著上升[10]