行业与公司 * 行业聚焦中国电池产业链 涵盖动力电池制造 上游关键材料（正极 负极 隔膜 电解液）及出口动态[2][5][6][35][42][46][50][54] * 核心公司为宁德时代（CATL） 其他重点公司包括比亚迪（BYD） 中创新航（CALB） 以及材料端的贝特瑞（BTR） 杉杉股份（Shanshan） 璞泰来（Putailai） 星城石墨（Xingcheng） 恩捷股份（Senior Tech） 云南能投（Yunnan Energy）等[5][6][42][44][46][48][52][68] 核心观点与论据 * 宁德时代（CATL）2Q25业绩超预期但电池单位毛利表现分化 * 营收94亿元人民币（同比+8% 但低于高盛预期10%） 净利润16.5亿元人民币（同比+34% 超预期6%）[5] * 电池单位毛利率承压 反映国内市场竞争压力及拐点延迟[5][6] * 资本开支（CAPEX）趋势向上 预计其相对CAPEX份额将从2024年的约13%提升至2025E的约24% 以驱动未来几年市场份额增长[5][6] * 全固态电池进展良好但商业化尚早[5][6] * 维持A股买入评级 但因估值下调H股评级至中性[5][6] * 中国电池出口强劲增长 区域结构变化显著 * 1H25总电池出口（含消费电池和ESS系统）同比+73% 6月单月同比+74%[5][6] * 1H25出口量区域占比：美国22% 欧洲35% 其他地区（RoW）42%[5][6] * 美国市场：4月~125%的互惠关税回调后 6月出口量环比+80%快速恢复（5月曾环比-46%）[5][6] * 欧洲市场：1H25量同比+61% 但自5月起环比增长持平[5][6] * 其他地区（RoW）成为增长引擎：1H25出口量约75GWh（同比+102%） 6月约18GWh（同比+114%） 中东（沙特 阿联酋） 智利和澳大利亚是亮点[5][6] * 供应链产能利用率与价格趋势 * 2025年8月多数环节利用率环比微升：电池（MoM +1%） LFP正极（MoM +2%） NCM正极（MoM +2%） 负极（MoM +2%） 隔膜（MoM +1%） 电解液（MoM +2%）[8] * 电池价格持续处于低位：LFP与NCM电芯价格在300-1000元/KWh区间波动[11][13] * NCM对LFP电芯的溢价收窄[14][16] * 国内动力电池产销与竞争格局 * 2025年7月动力电池产量达96GWh 装机量达87GWh[36][38] * 龙头企业市场份额：CATL国内装机份额从2024年的34%波动下降至2025年6月的23-24% 比亚迪（BYD）份额维持在25-26% 中创新航（CALB）份额提升至7-8%[44] * 上游材料出货与出口数据 * 负极材料：2025年6月主要企业人造石墨出货量合计169.9千吨（同比+26% 环比-2%） 1H25合计969.6千吨（同比+41%）[48] * 隔膜材料：2025年6月湿法隔膜出货1,980百万平方米（同比+30% 环比+5%） 干法隔膜出货443百万平方米（同比+19% 环比+3%）[52] * 电池材料出口：1H25锂离子电池出口2,087.2千吨（同比+73%） LFP正极出口7.31千吨（同比+855%） 但单位价格普遍同比下降[61] * 产业链资本开支下行 * 中国电池供应链CAPEX较峰值下降约40%[65] * 当前资本开支水平下 预计每年新增电池及上游组件产能约300-400GWh[65][66] 其他重要内容 * 中国是全球电池供应的主导力量 占1H25全球产量的70%[63] * 1H25电池出口占中国电池产出约18% 对行业供需动态至关重要[63] * 高盛覆盖的样本上市公司占中国正负极产量的75% 隔膜电解液产量的90% 电池产量的70%[67] * 研究范围包括对多家电池制造商 储能系统提供商及电池材料公司的评级 目标价与市值跟踪[68]