行业与公司概述 - 行业聚焦国产算力产业链，涉及AI芯片、先进封装、晶圆制造等环节[1][6][13] - 核心公司包括寒武纪、纤原股份、永新电子、中芯国际、华虹半导体等[1][5][13][15] --- 核心观点与论据 1 国产算力行情驱动因素 - 中美关系背景下H20芯片限制预期推升国产替代情绪，国务院AI行动意见等政策强化限制[1][4] - 板块高低切换需求，继海外算力后成为新一轮行情焦点[2] - 2026年需求定价逻辑逐步确定，拓客数增长驱动模型推理/训练需求[8] 2 寒武纪投资逻辑 - n加2良率爬坡及产能扩展，预计明年产能充沛，新品带动估值重塑至5,000亿市值[1][4] - H20生存空间压缩强化国产替代逻辑[4] 3 AI芯片环节机会 - 纤原股份为首推标的，与国内云大厂签订AI推理芯片合作协议，预计明年量产订单落地[5][7] - 敖杰等公司产业链信息逐渐清晰，有望受益[5] 4 产业链上游机会 - 寒武纪生成产业链、先进资产n加2产能扩充、国内市场量率爬升是关键[6] - 先进封装领域因国产GPU放量存在补涨机会，永新电子验厂通过后市值或达325亿（当前150亿）[15] - 同缆/光互联为高价值环节，910D服务器传输速率提升带动相关供应商收入[12] 5 晶圆制造与设备动态 - 中芯国际、华虹半导体Q3指引积极，推荐配置[13] - 9月设备环节重启，长城3万片232层、长鑫HBM扩产等计划值得关注[14] --- 其他重要细节 供给端改善信号 - WAIC大会释放积极信号，头部互联网厂商资本开支意愿提升[9] - 先进制程产能上线、NPU良率提升、服务器交付改善[10] 产品进展 - 920C为当前国产AI芯片核心型号，910D预计2026年量产[11] - 永旭电子二厂二期投产初期折旧高，需放宽估值容忍度[16][17] 投资建议 - 关注纤原股份定制合作及海外渠道价值重估[7] - 国产算力板块2025年或进入加速上涨阶段，与海外算力差距仍大[18] --- 数据与估值引用 - 寒武纪目标市值5,000亿[1] - 永新电子潜在利润15亿（50亿收入×10%净利率），稳泰10亿利润（1,000万颗GPU×20%份额×20%净利率）[15] - 中芯国际、华虹半导体Q3积极指引[13] - 纤原股份明年量产订单预期[5][7]