行业与公司 * 债券市场、转债市场、宏观经济、央行政策、通胀、中美贸易关系 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] * 涉及机构类型包括银行、非银机构、农商行、保险、理财、公募基金、固收加类基金 [1][3][10] 核心观点与论据 * 债券市场无显著趋势性看空理由 近期债市下跌主要受短期因素扰动（政策预期、股市商品市场表现） 不足以构成大幅利率调整基础 [1][2] * 银行持续买入10年以内利率债 非银机构对7年以上期限品种有净买入 但非银机构和农商行普遍持谨慎态度 [1][3] * 保险、理财、公募基金对信用债增持力度高于过去阶段性见顶后水平 显示对信用风险相对乐观 信用债投资价值凸显 [1][3] * 宏观经济存在不确定性 中美关系（关税问题）是关键因素 即使美国取消所有加征关税 中美贸易关系也难以恢复如初 [4][5] * 股市和商品市场表现强劲仅是阶段性扰动 不会长期影响债市 [5] * 若央行不进一步宽松 利率或保持震荡状态 [1][5] * 震荡市中建议关注信用债的票息收益 同时关注出口韧性（数据超预期但持续性待观察） 不应全面看空 可将调整视为买入机会 [1][6] * 需动态关注货币政策变化 国际关系或总需求变化可能促使央行采取宽松措施 [6] * 通胀压力可能上升（总需求变化、中美关系、财政政策配合） 但尚不足以引发全面通胀风险 需密切关注相关数据和政策动态 [1][7] * 通胀对债市影响通过总需求和企业利润传导 PPI上升一般带动企业利润回升并增加企业融资需求 推高利率 [8] * 目前总需求未企稳 地产和基建两大融资需求引擎疲软 即使总需求企稳也未必立即带动融资需求显著回升 [8] * 历史数据显示（美国2002-2003年CPI从-8.2%升至8.8% 10年期美债利率从5.1%降至3.8% 2006-2008年PPI从-2.4%升至17.4% 10年期美债利率从4.6%降至4.0%）经济增长停滞且通胀存在不确定性时 只要核心通胀未明显上升 通胀预期难以长期延续 利率难以大幅上行 [8] * 总体经济尚未企稳 总需求存在不确定性 暂时无需过度担心利率上涨 纯债市场调整反而是买入机会 [8] * 转债市场价格中位数稳定在130元以上并有抬升趋势 新券与老券估值差异明显（全市场百元溢价率约27%-28% 上市一年以内新券达37%） [9][10] * 新券仍具配置价值 历史数据表明2015年牛市中新券定价普遍在120-130元以上 转股溢价率超过30% 相较历史疯狂时期仍有空间 [10] * 固收加类基金对转债需求较高（公募基金持有转债比例最高 转债ETF份额达历史高点） 因老券流动性有限更倾向于配置新券 [10] * 只要资产荒延续且权益市场保持向好 新券依然具有投资潜力 [1][10] * 快速轮动行情下建议关注低价转债（120元以下不足百只 125元以下寥寥无几 剔除机构难入库及临期标的后仍有提升空间）和主题标的（AI和科技相关、反内卷相关如光伏行业） [11][12] * AI相关标的市盈率已降至2025年低点 且设定了长时间不强赎期限 估值提升空间较大且强赎风险小 [12] 其他重要内容 * 央行货币政策走向是需关注的重要因素 [1][5] * 需防范潜在风险并及时调整投资策略 [1][7] * 团队将持续更新转债量化及基本面相关内容 [12]