行业与公司概述 - 行业涉及国内重卡市场及出口市场[2] - 主要公司包括中国重汽港股、中国重汽A股、潍柴动力[3][12] --- 核心观点与论据 国内重卡市场 - 销量周期：2020年国内重卡销量达160万台峰值[2]，2021年内销140万台，2022-2024年内销分别为48、61、60万台[3] - 更新需求：工程车年更新需求11-12万辆（与地产周期相关），物流车年更新需求60-70万辆（与公路货运周转量挂钩），总更新需求至少70-80万辆[2][4] - 未来展望：2025-2026年开启更新置换大周期，2025年国四换新政策或推动10万台增量，2026年由上一轮置换周期接续[2][4] - 保有量：国内重卡保有量约880万辆，其中国V车型占62.5%（550万辆），2026年国V更新置换将驱动行业上行[5] - 销量潜力：若国内销量触及上一轮高点（160万台），相当于当前水平的两到三倍[7] 出口市场 - 现状：2021年出口爆发（非洲替代欧美二手车），2022年对俄出口大增[8] - 2025年变化：对俄出口因报废税同比降90%以上，增量转向中东、东南亚、非洲[8] - 出口数据：2025年1-5月非油出口同比增33%，6月增66%，全年预计出口30-31万辆[3][11] 公司分析 - 中国重汽港股：出口业务收益高（超额收益留存在港股），资产结构多元（含发动机、轻卡、金融等）[13][15] - 中国重汽A股：依赖内需，资产结构简单（整车制造+发动机），2025年初内销反弹驱动推荐[13][15] - 潍柴动力：业务多元化（叉车、液压、农机等），2025年业绩预期125亿元，分红率高，大缸径发电机提供业绩弹性[17][18] --- 其他重要内容 - 政策影响：国四换新政策推动2025年内销增量10万台，全年内销展望上调至75万辆（原70万辆）[9][10] - 技术路线：2025年上半年纯电与柴油车型驱动销量增长，天然气车型因柴油价格下行表现不佳（同比降16%）[9] - 国际对标：美国重卡销量中枢长期小幅上升，每轮周期高点接近上一轮水平（如26万、28万、27.6万台）[6][7] --- 核心推荐标的 - 中国重汽港股：出口增长确定性高（非洲等地区）[16] - 潍柴动力：估值低、分红率高，长期业绩弹性来自大缸径发电机[18]