行业与公司 - 涉及公司：ASML Holding (ASMLAS) [1] - 行业：半导体设备制造，专注于极紫外光刻(EUV)技术 [1] 核心观点与论据 1 EUV需求强劲且AI驱动增长 - AI逻辑应用持续推动EUV需求，内存(HBM)领域加速采用以满足AI高性能需求 [1][3] - 客户积极规划AI GPU和内存产品路线图，预计将提升光刻强度(Lithography intensity) [3] - 低NA和高NA EUV设备需求增长，用于缩短周期时间、减少多重曝光需求并提高良率 [3] 2 2026年展望不确定性但订单节奏可控 - 2026年增长不确定性源于运营环境不明朗，但当前订单节奏低于5年平均水平即可达成卖方共识预期 [4] - 2025年中期增长目标维持15%，但受关税不确定性影响部分产能扩张延迟 [4] - 美欧贸易协定豁免半导体设备关税可能带来积极影响 [4] 3 中国市场需求超预期 - 中国收入贡献预期上调，2025年预计占集团收入>25% [6] - 需求驱动因素：本土化产能建设、高利用率、产品组合多元化(主流逻辑芯片、成熟制程和内存) [6] - 客户基础扩大降低区域集中风险 [6] 4 光刻强度将回归常态 - GAA架构转型完成后，客户将重新聚焦光刻技术以推动晶体管微缩 [6] - 下一代架构过渡前存在显著时间窗口，DRAM等内存应用中先进光刻采用率提升 [6] 财务数据与估值 - 当前股价：€61310 (2025年7月31日收盘) [7] - 12个月目标价：€93500，潜在涨幅525% [7] - 2025E/2026E营收：€32554mn/€34264mn [7] - 2025E/2026E EPS：€2348/€2650 [7] - 估值倍数：2026E P/E 231x [7] 风险因素 - EUV技术交付延迟 [5] - 资本开支周期性波动 [5] - 不利的市场份额变化 [5]