行业与公司分析 CNH债券市场动态 - 市场规模：截至6月底，CNH债券未偿还规模达1.4万亿元人民币，其中金融类发行人占50%，主权及准主权实体占19%，企业发行人占31%[2][11] - 发行趋势：2022-2024年平均年发行量6430亿元，显著高于2015-2021年的年均1950亿元；2025年迄今发行3320亿元，节奏与过去三年相近[11] - 发行人结构变化：企业发行占比从2021年的7%升至2024年的34%，2025年略降至23%，但长期增长趋势未改[5][21] 发行特征变化 - 期限延长：2021年75%的新发行债券期限短于3年，2025年降至43%；10年以上长期债券占比从可忽略水平升至11%[16] - 地域集中度：2024年85%的新发行债券来自中国大陆发行人，2025年略降至80%，但市场成熟度提升[16] - 评级分布：无评级债券占比从2021年的14%升至2024年的48%，反映企业发行人增加（金融发行人通常有评级）[21] --- 核心投资观点 亚洲信用市场展望 - 利差收紧：亚洲高收益债券持续跑赢，利差收窄，市场处于"夏季金发姑娘"状态（增长稳健+低波动）[6] - 对冲建议：尽管维持看涨，但建议保留部分对冲头寸以应对潜在波动[1][6] 重点推荐领域 1. 香港BBB级资产： - 香港房地产市场经历7年下跌后初现企稳迹象（租金回升、利率下降、高价值交易回暖）[7] - 推荐香港地产信用债及银行次级债，但需注意经济复苏可能较慢（终端利率2%-3%）[7][8] 2. 亚洲投资级债券： - 偏好BBB级（香港地产、银行次级债）和7-10年期A级债券，银行资本证券优于企业债[8] 3. 亚洲高收益债券： - 偏好BB级（印度、印尼及中国BB级企业债），认为中国政策聚焦遏制尾部风险[9] --- 其他关键数据 CNH债券历史发行量 - 年度对比：2021年发行量4160亿元，2024年达6560亿元，显示市场复苏[13] 信用利差预测 | 指数 | 当前水平 (bps) | 2025年末预测 (bps) | |--------------------|----------------|---------------------| | 亚洲美元IG | 61 | 95 | | 亚洲美元HY企业债 | 289 | 350 | | 亚洲G3货币债券发行 | 1280亿美元 | 2500亿美元 | [33] --- 风险提示 - 香港地产复苏不确定性：经济增速放缓可能拖累反弹力度[7] - 企业债评级风险：无评级债券占比上升可能隐含信用质量分化[21] （注：部分文档仅含图表或免责声明，未提取实质性内容[3][12][17][22]等）