行业与公司概述 - 公司：Arm Holdings plc (ARM.O) [1][7] - 行业：半导体（IP设计主导，60%+全球半导体IP销售份额）[29] - 核心业务：CPU IP授权（智能手机主导）、边缘/云AI、汽车及PC市场拓展 [29] --- 核心观点与论据 1 战略转型：潜在芯片制造计划 - 转型预期：市场猜测Arm可能从IP授权转向自主芯片制造，若实现将带来业务根本性变革 [1][3] - 时间表：最早可能在2026年上半年完成新芯片设计流片（tape-out）[3] - 市场反应：股价已突破原目标价（$150→$194），投资者对转型潜力持乐观态度 [1][7] 2 财务预测与估值调整 - 目标价上调：从$150升至$194，基于PEG比率从1.5调整至2.0，反映长期增长潜力（FY24-27e EPS CAGR 33%）[4][23] - FY27e调整： - 营收：$6.43B（原$6.52B） - **EPS**：$2.94（原$3.02）[7][14] - 利润率：FY27e EBITDA利润率预计达56%，EBIT利润率37.8% [35] 3 业务分项表现与风险 - 授权业务（Licensing）： - 增长上调：中国EDA工具限制解除后，FY26e增速从+8%调至+11% [10][13] - 新客户：马来西亚政府签订10年$250M协议，或引发主权国家效仿 [10] - 专利费（Royalties）： - 增速下调：FY26e从+22%降至+20%，因中国消费需求疲软及苹果销量持平 [11][13] - AI影响：NVIDIA NVLink Fusion可能延缓GB200（Arm Grace CPU）需求 [11] - 运营开支（Opex）： - CAGR 12%：计划扩大工程师团队（现6.9k→未来10k+），聚焦NPU（如Ethos-U85）研发 [12][13] 4 其他关键动态 - Ampere收购延迟：软银收购Ampere面临美国政府延长审查，或推迟至2026年 [15] - 区域风险：中国贡献20-30%营收，地缘政治与消费疲软构成下行风险 [40][41] --- 重要但易忽略的细节 - 技术研发：Ethos NPU未来或拓展至CCTV、机器人及自动驾驶领域 [12] - 竞争格局：开源生态（如RISC-V）可能威胁Arm市场份额 [41] - 诉讼风险：未决诉讼或影响业务稳定性 [32] --- 数据摘要 | 指标 | FY25e | FY26e | FY27e | 变化方向 | |--------------------|---------|---------|---------|----------| | 营收（$B） | 4.66 | 6.43 | 8.02 | ↓ | | EPS（$） | 1.71 | 2.94 | 4.14 | ↓ | | EBIT利润率（%） | 20.7 | 37.8 | 46.2 | ↑ | | 工程师人数（k） | 6.9 | - | 10+ | ↑ | 注：单位B=十亿，M=百万；数据基于Morgan Stanley模型 [5][35]