煤炭行业投资机会分析 行业概述 * 2016年起中国实施煤炭供给侧改革，通过限产、淘汰落后产能及配套政策推动煤价从数百元上涨至600元以上[1] * 供给侧改革显著提升煤炭行业盈利能力，2016-2017年从全行业亏损转为整体盈利[5] * 当前经济环境下需求端压力较大，但反内卷措施有望稳定煤价[1] 供给侧改革影响 * 限产措施：2016年2月开始将煤矿工作日从331天减少到276天，直接导致煤价上涨[3] * 淘汰落后产能：2016-2017年共去掉约三四亿吨产能，"十三五"期间去产能速度加快[3] * 配套政策：出台财税、金融、职工安置、国土环保、质量安全等文件协同推动煤价提升[3] * 2018-2019年因贸易战导致需求压力增加，煤价出现回落[5][6] 当前政策与市场动态 * 国家能源局核查约1亿吨超产煤矿，主要集中在陕西和新疆，旨在稳定煤价[1][4] * 超产核定对动力煤供给影响较大，民营煤矿受影响可能比国企更大[10] * 当前媒体亏损比例已超过2016年供给侧改革前夕水平[4] * 煤炭行业处于供给矛盾突出、估值偏低状态，与32个行业相比估值偏低[7] 价格与市场表现 * 期货价格已从底部反弹20%-30%，但权益市场尚未充分反映[2][9] * 动力煤相对收益不如焦煤，焦煤价格弹性更大[5] * 焦煤毛利率接近2014-2015年水平(16年供给侧改革前夕阶段)[7] 投资机会与标的 * 双焦行业(焦煤、冶金煤)反弹幅度可能更大[1][7] * 选择标准：产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低及负债率低的企业[8] * 具体标的： - 平煤股份(焦煤)[1][8] - 晋控煤业和3D国际(动力煤)[1][8] - 潞安环能(冶金煤)[1][8] 未来展望 * 短期内是预期差修复，长期需关注供需政策[2] * 当前煤炭行业流动性较好，预计板块保持稳定[10] * 反内卷及需求端政策刺激可能带来更大反弹空间[7] * 可以持续看好整个煤炭公司的基本面情况[10]