纪要涉及的行业 医药行业 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩表现：2025 年一季度国内上市医药公司整体收入同比下降 4.2%，归母净利润同比下降 8.7%，扣非归母净利润同比下降 10%，但行业景气度已显示边际改善，预计将进入盈利修复关键期[1][3][4] - 板块表现：2025 年一季度 CXO、医疗服务、医药流通和医药零售板块营收跑赢行业平均增速，其中 CDMO 收入同比增长 13%；CXO 行业扣非归母净利润同比增长 23%，表现突出；医疗器械和化学制药板块整体收入跑输行业，生物制品下滑明显，但利润端跌幅小于整体行业水平[1][5][6] - 估值情况：2020 年中至 2024 年初医药行业震荡下行，2024 年二季度估值溢价率触及低点约 29%，2025 年初以来连续回升，截至 6 月接近 45%，处于历史中下水平；公募基金对该领域配置意愿回升，有望进入新配置周期[7][8] - 创新出海：受益于政策支持、产业变化和业绩改善三重因素共振；政策上全产业链支持及支付端边际好转，产业上中国创新企业在海外学术会议数量增加，业绩上龙头企业现金流好转并进入盈利周期[9] - 投资策略：围绕创新出海和内需复苏两条主线；创新出海关注创新药及其上游产业链如 CXO 等；内需复苏关注自主可控方向、内需板块、院内设备更新、电生理、骨科等耗材领域，以及中药和医药新消费赛道[2] - 创新药研发资金：过去港股流动性差时折价配售折价比率约 30% - 40%，目前港股流动性恢复，行业现金流改善，未来资金紧缺可能性小，且大量创新药公司将进入盈利周期[10] - 创新药股票选择：关注海外药企核心专利到期问题，尤其是自免和肿瘤领域；二代 IO 方向值得关注，包括细胞因子、PD - 1 VEGF、TCE 等；出海提供估值锚，借船出海可获稳定现金流[11][12] - 出海模式影响：借船出海灵活轻资产，为企业估值模型提供明确锚点，收入包括首付款、里程碑奖励和销售分成，每年固定分 10% - 20%给中国企业，提供稳定现金流[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中药领域：关注中药创新药和品牌 OTC 机会；中药材价格回落，公司库存水平有望缓解，毛利率受益；关注以岭悦康等公司管线及白云山雪之康、马应龙痔疮膏等品牌 OTC 品种[3][14][15] - 生物制品领域：关注胰岛素及业绩确定性高的产品、需价值重估的疫苗与创新疫苗大品种；跟踪血制品价格走势并优选龙头企业[16] - 医疗器械市场：关注设备更新及院内复苏情况，重点推荐高值耗材；电生理和骨科设备更新需求持续，到 2027 年医疗设备领域投资规模比四年前增长 25%以上，四年复合增长率接近 6%；家用医疗器械板块因老龄化和健康意识提升值得关注，中国呼吸机渗透率低，家庭医疗设备市场规模 2020 年达 1521 亿元，2015 - 2020 年复合增长率超 20%，未来五年增速预计 10% - 15%[17][18][19] - 医疗新消费领域：关注零售市场转型，如药店一心堂等，新消费逻辑可能更好，对远期收入预期有改善潜力[20]