行业与公司 * 多晶硅行业自2024年4月起价格跌破行业平均成本，至2025年7月初持续亏损一年[1] * 硅料在光伏组件成本占比显著降低，2024年底降至10%左右[1][5] * 多晶硅企业降本最具性价比措施是降低能耗，其次是降低原材料消耗[1][7] 核心观点与论据 * 多晶硅产量自2024年5月起环比下滑，2025年二季度月均产出9.5-10万吨，开工率不足40%，库存超30万吨[1][8] * 全球光伏装机短期增速放缓，长期需求广阔，新一轮增长依赖电网改造和储能普及，供需矛盾预计2026年改善[1][9] * 硅料价格上涨对组件价格和电站收益率影响较小：每上涨10元/千克，电站IRR仅降0.2个百分点[2][12] * 行业拐点关注指标：库存及落后产能出清、头部企业资本开支和投产规划[1][10] 重要细节 * 硅料价格弹性测算显示，即使涨至65元/千克，电站收益率仍保持9.4%以上[12] * 当前光伏电站收益率不高主因是电网改造周期长导致的利用率问题，而非资源价格[13] * 多晶硅板块有望最先完成供给侧调整，利润进一步向头部企业集中[14] 数据引用 * 电力和原材料是主要成本来源，硅耗占比约23%[7] * 组件价格从0.71元涨至0.85元对应硅料价格34-35元/千克涨至65元/千克[12]