行业与公司 - 行业为电解铝行业，涉及公司包括天丰金属公司、中国红桥、中葡实业、云铝天山等[1][3] 核心观点与论据 需求端分析 - 2025年上半年国内原铝表观需求：同比增长4.5%，低于去年同期但超预期，主要因流水转化率提升（比去年同期高2-3个百分点）、光伏抢装与抢出口共振、废料供应紧张[2][7][8] - 光伏产业影响：上半年光伏抢装增加原铝需求10万吨（贡献增速0.2个百分点），但全年光伏组件需求同比减少30万吨（拖累增速0.7个百分点）[2][9][10] - 新能源汽车行业：预计全年销量同比增长30%，汽车用铝增量同比增加54万吨（贡献增速1.2个百分点），与去年持平[2][11][12] - 出口表现：1-5月铝及其制品出口量同比下降4.4%，但降幅收窄；全年出口预计增加10万多吨（贡献需求增速0.5个百分点）[2][13][14] - 电力领域：1-5月新增220kV以上线路长度同比增长近30%，带动铸造业产量同比增长12%（绝对值增加20万吨）[2][15] - 房地产领域：1-5月新开工面积同比下降23%，竣工面积下降10%，拖累边际效应减弱[16] - 传统领域综合影响：电力增速约10%，房地产降速约10%，整体传统领域增速约2.3%[17] 供给端分析 - 国内产能：逼近4,500万吨天花板，2025年底运行产能预计达4,500万吨[4][19] - 产量增速：1-5月电解铝产量1,817万吨（同比增长2.8%），全年增速预计2.5%以内（总产量约4,430万吨，同比增105万吨）[4][19] - 进口表现：前4个月原铝进口量同比下滑14%，但俄铝进口同比增长近50%（4月净进口24万吨）[20] 供需平衡与价格展望 - 供需评估：2025年国内电解铝市场紧平衡，全年缺口约10万多吨，价格支撑强（大概率维持在19,000元以上）[21][22] - 成本端：三季度丰水期降低水电成本，氧化铝、煤炭等处于低位，吨铝完全成本约17,000元/吨（含税），盈利空间有望扩张[5][22][23] - 价格走势：下半年需求转弱但宏观风险减弱，铝价或高位震荡，吨铝盈利维持良好水平[4][23] 其他重要内容 - 天丰金属公司表现：过去两年利润增速显著提升，分红比例增加，盈利水平稳定[3] - 光伏装机数据：1-5月国内新增装机量近200GW（同比增150%），但全年600GW预期可能落空[9] - 新能源汽车销量：前5月新能源车销量同比增44%，全年预计1,650万辆[11] - 库存水平：上半年社库约50万吨，处于近几年低位[7]