纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 同业存单与利率走势 - 上周同业存单发行放量、情绪缓释，一年期工行存单价格在 1.7 附近见顶后风险缓释，未来净融资有压力但需求跟上则风险可控，大行买入短期国债缓解短端利率品种压力[2] 大行买入短期国债原因 - 出于组合调整需要，5 月被动配置压力下久期拉长，6 月政府债券发行规模缓解，需买短端品种平衡久期，受央行政策影响且反映投资策略调整，改善短端品种情绪[3][4] 未来流动性管理及资金价格中枢 - 有望超预期宽松，基于央行超额流动性投放和银行负债修复，预计 6、7 月或三季度有再贷款和 PSL 投放，资金价格中枢可能低于政策利率，与主流预期不同[5] 资金价格中枢下行影响 - 从 1.8 下行至 1.5 反映央行货币政策基调变化，流动性宽松超预期，隔夜利率低于政策利率成常态，短端和一年期超 3A 短融、三年国开债受益[6] 买断式逆回购操作影响 - 规模大但对中长期流动性影响有限，主要提前对冲存单到期风险，提高流动性稳定性，提供额外流量支持，使资金价格和流动性偏宽松[7] 长端利率交易 - 长债利率上行风险不大，1.7%附近国债具配置价值，但处于震荡阶段，需等三季度或四季度降息机会，抢跑现象致窄幅波动，操作难度增加[8] 短端和长端利率交易策略 - 短端因央行政策转向，有超预期宽松可能；长端多数机构计划 6 月跨季后介入，目前需等更好时间窗口[9] 债市交易趋势 - 以时间换空间，银行及机构降低负债成本修复长端利率交易空间，存单交易是较好机会，收益率曲线走陡对长端更安全[10] 6 月信用资产策略及走势 - 6 月信用市场风格或变，5 月信用债行情虽强但持续性存疑，超长期限交投不活跃，AA - 及 A2 城投拉久期和下沉幅度放缓，理财配置存单和利率债多，公募和险资是信用债主要需求方[12] 弱资质城投拉久期策略 - 5 月表现优异，提升流动性使信用资产优于利率资产，但 6 月因机构配置力量变化，持续性可能减弱[13] 6 月市场配置力量 - 呈现下降趋势，操作空间有限，策略进入透支阶段，市场波动性放大[14][15] 1 - 3 年期债券投资建议 - 收益要求不高可下沉至 A1 和 A2 级别，收益率 2.2% - 2.6%，有一定投资价值[17] 交易盘和配置盘信用策略调整 - 交易盘提高隐含评级至 A + 及以上，选四年左右企业债；配置盘维持 3 - 5 年下沉策略[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5 月信用债表现优于利率债，全月国债震荡走跌，5 年以上国债跌幅大，信用债抗跌，中短票 1 - 5 年收益率压缩 10 个 BP 以上，4 年左右 AA - 级中票压缩接近 20 个 BP，但超长期限未炒起来[11] - 5 月投资策略中隐含评级 2A 级以上、规模 20 亿以上、平均收益率 2.2%以上发行人约 40 家，包括西安高新、航空港、北部湾投资等流动性较好主体[11] - 弱资质城投债券在 3 - 5 年区间流动性差，市场震荡大时问题会放大，6 月信用策略应更保守，转向中高评级品种[16]